鼎阳科技(688112)：业绩超预期 产品高端化与国产替代共振

事件概述


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。


　　25Q1 业绩超预期，收入拐点已至


　　公司25Q1 实现收入1.32 亿元，同比增长26.9%，大超市场预期；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长34%。


　　我们认为公司的业绩拐点已至，既是行业24Q3 以后的需求逐步修复，也是公司常年高端产品积累的结果。从细节看，25Q1 公司高端产品量价齐升，高端收入同比增长87%，且公司高端产品的收入占比到了29%，环比24 年提升了5pct。在没有收并购的情况下，公司25Q1 已经到了最近一年多的季度收入拐点，看好25Q2 收入增速进一步提升。根据公司年报，公司在马来西亚建立了生产基地，目前已完成当地政府要求的各类手续和厂房建设，于2025 年4 月底正式投产，海外产能的建设保证了公司海外客户发货的稳定。


　　关税风波影响，看好国产仪器收入提速


　　根据公司一季报，公司销售单价 3 万以上的产品，销售额同比增长73.22%；销售单价5 万以上的产品，销售额同比增长89.93%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。25Q2 在关税风波影响下，下游客户的国产替代有望提速。从鼎阳科技25Q1 的业绩来看，公司多年的高端化产品储备，有望与国产替代加速共振，看好公司在二季度继续有良好的业绩表现。


　　保持较高研发投入，盈利能力维持高位


　　根据公司财报，公司24 年毛利率为61.1%，与23 年全年近似持平；25Q1 毛利率为61.8%，同比微降。公司长期保持较高的研发投入，24 年全年研发费用1.1 亿元，同比增长26%，由于24 年下游需求相对一般，高研发投入拖累了利润。25Q1 公司研发费用率为19.8%，仍然保持在较高水平，公司长期的高研发投入保证了产品的竞争力，以及高端产品的持续迭代。我们看好公司25 年收入端回暖，高端产品放量，拉动利润增长。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们调整 25-26 年盈利预测，25-26 年营业收入由5.37/6.59 亿元调整至6.59、8.33 亿元，归母净利润由1.85/2.20 亿元调整至1.95/2.63 亿元，EPS 由0.88/1.04 元调整至1.22/1.65 元，新增27年盈利预测，预计27 年公司实现营业收入10.58 亿元，归母净利润3.53 亿元，EPS 为2.22 元。公司2025/4/23 日收盘股价32.15 元，对应25-27 年PE 为26.3、19.5 和14.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

□.石.城./.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司