三环集团(300408)：业绩稳健增长 MLCC市场份额稳步提升

事件：


　　公司2025 年4 月24 日公布年报，2024 年实现营业收入73.75 亿元，同比+28.78%；实现归母净利润21.90 亿元，同比+38.55%。2024Q4，公司实现营业收入19.94 亿元，同比+23.03%，环比+2.09%；实现归母净利润5.87 亿元，同比+33.79%，环比+1.63%。


　　点评：


　　公司下游景气度逐步恢复，插芯受益数据中心建设。消费电子、车载、光通信等领域呈现出恢复态势，细分领域客户需求稳步提升。同时，得益于公司前期针对各研发项目的大力投入，产品规格型号不断丰富，下游应用领域覆盖日益广泛等多方面积极作用，公司主营业务产品需求增长。其中，公司MLCC 产品不断实现技术和市场突破，品牌核心竞争力逐步提升，销售同比显著增长；公司插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快，销售同比大幅增长。


　　高容MLCC 进展顺利，市场份额稳步提升。公司已逐步突破MLCC 生产的关键技术，在高容量、小尺寸两个技术发展方向上取得了重大进展。公司推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，不同系列在性能参数、可靠性标准等方面各有侧重，匹配多样化应用场景，满足不同客户群体的差异化需求。公司MLCC产品核心竞争力显著提高，市场份额稳步提升。


　　立足“材料+”，多项产品居全球前列。公司聚焦“材料”基因，以“材料+结构+功能”为发展方向，主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构，不断探索新材料、新功能、新技术。其中，光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，多项产品先后荣获国家优质产品金奖。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司MLCC 技术及客户突破顺利，插芯产品销量增长超预期，我们上调2025 年归母净利润预测为27.24 亿元，上调幅度为5%，新增2026-2027 年归母净利润预测为33.08/39.36 亿元，对应2025-2027 年PE分别为25X、21x、18x。公司为中国电子陶瓷行业龙头，多产品产销量已经成为全球第一，并且也是国内少数实现高度垂直一体化的企业。公司MLCC 大幅扩产，长期需求旺盛；陶瓷插芯、PKG 陶瓷封装基座业务受益5G、汽车电子景气带动的需求增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：关税不确定的风险；新增产量无法消化；产品单价下滑；行业竞争加剧。

□.刘.凯./.王.之.含    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司