安科瑞(300286)：海外市场开拓成效显现 25Q1盈利显著改善

事件：2024 年公司实现营业收入10.63 亿元，同比减少5.24%，实现归母净利润1.70 亿元，同比减少15.68%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比减少18.07%，拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。2025Q1 公司实现营业收入2.43 亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长15.33%，环比增长358.99%。


　　24 年经营有所承压，25Q1 盈利能力明显改善。24 年公司传统业务模式有所收紧，部分已备案项目落地转化率受到一定程度影响。分业务来看，电力监控及变电站综合监控产品及系统营收同比减少12.12%至4.36 亿元，毛利率同比下降1.67pct 至45.19%；能效管理产品及系统营收同比减少0.57%至3.55 亿元，毛利率同比下降1.69pct 至45.08%；电量传感器营收同比增长7.43%至1.20 亿元，毛利率同比下降1.23pct 至44.08%；消防及用电安全产品及系统营收同比减少16.11%至0.89 亿元；企业微电网-其他营收同比增长24.46%至0.57 亿元。


　　受计提质保金、售后费用转入营业成本进行核算等因素共同影响，24 年公司销售毛利率同比下降1.72pct 至 44.67%；随着EMS2.0 和EMS3.0 产品持续推广、海外营收占比提升、降本增效措施逐渐体现，25Q1 公司销售毛利率同比上升0.47pct 至47.50%，后续有望持续改善，助推业绩增长。


　　聚焦国内景气行业重点开拓，针对海外重点市场加速扩张。1）国内市场：公司聚焦新能源、新电改、虚拟电厂等景气行业大力推广，有望开拓新业态。2）海外市场：公司主要布局在东南亚、欧洲、中东、非洲等地，并以新加坡为中心培养业务团队，以此来辐射东南亚市场。公司通过参加海外行业展会树立良好品牌形象、建立多方合作关系，24 年海外营收同比增长33.22%至0.44 亿元（不包括通过国内外贸公司销往海外的收入），海外业务展现强劲增长势头。


　　打造技术型销售团队，研发下沉助力推广。随着技术复杂性更高的EMS2.0 和EMS3.0 产品推出，销售团队的技术水平要求显著提升。公司形成研发与销售联动，部分研发人员下沉市场，对销售团队进行技术指导，助力产品推广。


　　维持“买入”评级：考虑到公司对传统业务模式有所收紧，影响到部分已备案项目落地转化率，基于审慎原则，我们下调25/26 年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.38/2.84/3.35 亿元（下调21%/下调25%/新增），对应EPS 分别为0.95/1.13/1.34 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为24/20/17 倍。


　　公司聚焦景气行业重点开拓、产品升级持续进行，同时加速布局海外市场，未来具有较大成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：电改进度不及预期风险、渠道扩展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

□.殷.中.枢    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司