中宠股份(002891)：核心品牌全面开花 全年业绩创历史新高

公司发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业总收入44.65 亿元，同比+19.15%，归母净利润3.94 亿元，同比+68.89%，接近此前预告上限，扣非归母净利润3.86 亿元，同比+71.74%。单季度来看，24Q4 实现营业总收入12.76 亿元，同比+23.31%，归母净利润1.12 亿元，同比+98.20%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比+163.74%。25Q1 实现营业总收入营收11.01 亿元，同比+25.41%，归母净利润0.91 亿元，同比+62.13%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比+63.75%。


　　营收端：核心品牌全面开花，境内业务高速增长。24 年营收45 亿元，分品类：24 年零食（含罐头）营收31 亿元，同比+5%，宠物主粮营收11亿元，同比+92%，占比25%（+9pct)。分业务：境外营收30.5 亿元，同比+15%，境内营收14.1 亿元，同比+30%，均完成此前员工持股计划目标（24年营收目标境内+30%/境外+8%）。境内：自主品牌矩阵全面开花，三大核心自主品牌在产品创新、内容营销、品牌推广等多个维度持续发力，其中顽皮品牌：以100%鲜肉粮为核心的顽皮小金盾系列产品矩阵渐成规模，营销端联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，邀请欧阳娜娜担任品牌代言人；Toptrees 领先品牌：以科研合作与CCTV 权威认证双轮驱动，进一步夯实行业头部地位；ZEAL 品牌：持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP【奈娃家族】的联名合作。境外凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，可有效应对关税风险与成本上涨，目前公司在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国家建有超22 家现代化生产基地。


　　利润端：超预期完成员工持股业绩考核目标。公司2024 年员工持股计划考核目标需满足境内/境外营收或公司归母净利润目标，24/25/26 年归母净利润目标同比分别+29%/+30%/+21%，24 年公司实现归母净利润3.94 亿元，同比+69%，超额完成年度考核目标。24 年公司实现毛利率28.2%，同比+1.9pct，其中境内毛利率35%，同比+4pct，境外毛利率25%，同比+1pct。


　　单季度来看，24Q4 公司实现毛利率29.7%，同比+2.3pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为12.7%、6.1%、1.7%、0.1%，同比分别-0.4pct、+2.3pct、+0.6pct、-1.1pct；综合来看24Q4 归母净利率8.8%，同比+3.3pct。


　　25Q1 公司实现毛利率31.9%，同比+4.0pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为11.4%、6.1%、2.1%、0.4%，同比分别+1.0pct、+1.0pct、+0.4pct、-0.3pct；综合来看25Q1 归母净利率8.3%，同比+1.9pct。


　　盈利预测与投资建议：公司经营表现超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司营业总收入分别为51.98、60.88、69.89 亿元（25 年/26年前值分别为51.00、59.77 亿元），同比分别+16.4%、+17.1%、+14.8%，预计2025-2027 年归母净利润分别为4.55、5.42、6.32 亿元（25 年/26 年前值分别为4.06、4.87 亿元），同比分别+15.7%、+19.0%、+16.6%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为31x、26x、13x，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

□.谢.丽.媛./.贺.虹.萍    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司