华恒生物(688639)2024年年报&2025年一季报点评：Q1盈利环比修复 静待新产品放量

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。24 年实现总营收21.8 亿元，同比+12%，实现归母净利1.9 亿元，同比-58%。25Q1 实现总营收6.9 亿元，同/环比+37%/+8%，实现归母净利0.5 亿元，同/环比-41%/+160%，扣非净利0.5 亿元，同/环比-41%/+337%。


　　24 年产品销量增长，但价格下降，盈利承压。氨基酸系列产品受精准营养、低蛋白质饲粮及豆粕减量替代推广，需求进一步增长，产品销量达9.7 万吨，同比+25.8%，实现营收15.1 亿元，同比+3%，毛利率为30.00%，同比-13.32pct；维生素系列产品实现营收2.1 亿元，同比-5.0%，毛利率为20.77%，同比-34.33pct。24 年受市场竞争加剧影响，缬氨酸产品市场价格下滑，处于历史低位，公司盈利承压，据百川盈孚数据，24 年缬氨酸山东均价为14.2 元/公斤，同比-31.0%。此外，伴随公司经营规模扩大，相关费用有所增加，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32/+0.97/+0.08/+0.88pct，其中财务费用大额变动主要因融资增加利息支出所致。25Q1 公司盈利环比有所修复。25Q1 毛利率为24.31%，同/环比-9.27/+7.11pct，归母净利率为7.15%，同/环比-9.99/+4.56pct。


　　加强研发和制造能力，推进战略合作。24 年公司AI 数字化实验室建设完成，并牵头设立合肥市人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地项目，“生物+AI”战略稳步推进；持续推进生产基地卓越制造项目，建设全球一流生物制造能力。战略合作方面，公司牵头的“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立，与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，并与巴斯夫农业解决方案业务部签署战略合作协议，多渠道促进新产品、新应用推广。


　　投资建议：缬氨酸价格下降超预期，我们预计25/26/27 年归母净利为2.39/3.10/3.97 亿元，对应PE 为29.3/22.6/17.7x，调整为“增持”评级。


　　风险提示：项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。

□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司