中际旭创(300308)：25Q1毛利率持续改善 高端产品占比不断提升

事件：25 年4 月20 日下午，公司发布《2024 年年度报告》及《2025 年一季度报告》，24 年公司实现营收238.62 亿元（yoy+122.64%）、归母净利润51.71亿元（yoy+137.93%）、扣非归母净利润50.68 亿元（yoy+138.66%）；25Q1实现营收66.74 亿元（yoy+37.82%）、归母净利润15.83 亿元（yoy+56.83%）、扣非归母净利润15.68 亿元（yoy+58.39%）


　　24 年及25Q1 业绩快速增长，400G、800G 光模块需求旺盛。24 年公司实现营收238.62 亿元（yoy+122.64%）、归母净利润51.71 亿元（yoy+137.93%）、扣非归母净利润50.68 亿元（yoy+138.66%），24 年得益于CSP 客户与头部AI 客户400G、800G 光模块规模部署，公司对应产品出货量取得新高，并积极推进800G 硅光模块与1.6T 光模块的送测与认证工作。


　　25Q1 800G 光模块出货量同环比明显增长，25Q2/Q3 1.6T 产品逐步起量。


　　单季度来看，24Q4 公司实现营收65.50 亿元（yoy+77.61%）、归母净利润14.19 亿元（yoy+61.66%）；25Q1 实现营收66.74 亿元（yoy+37.82%）、归母净利润15.83 亿元（yoy+56.83%）。25Q1 公司800G 产品出货量同环比明显增长，预计25 年800G 产品将迎来更大规模部署，同时1.6T 产品预计将于25Q2/Q3 逐步起量，当前已开始出货。


　　国内外市场景气持续，供给侧光芯片紧缺有望得到缓解。


　　需求侧方面：1）国内市场：根据公司指引，25 年年初多个国内CSP 客户招标量较往年明显增长，400G 光模块需求持续景气，同时客户侧加快对于800G光模块的导入进度。公司持续推进国内市场开拓，在多个重要客户侧份额保持领先，预计25 年国内订单与收入都将有所增长。2）海外市场：24 年公司海外收入达207.16 亿元（yoy+128.32%），25 年北美头部云厂Capex 指引乐观，25H2 1.6T 光模块需求将逐步提升。


　　供给侧方面：一方面海外光芯片厂商正在扩充产能，有望极大缓解EML 芯片紧张程度；另一方面，25Q2-Q3 公司硅光模块产量有望进一步增加，有效满足下游需求。


　　24 年全年及25Q1 毛利率持续改善，现金流表现亮眼。1）毛利率方面：24年公司毛利率水平为33.81%（yoy+0.81pct）、25Q1 毛利率水平为36.70%（yoy+3.94pct、qoq+1.62pct），主要系高端产品占比提升、成本降低及海外工厂良率提升等因素影响所致。2）现金流方面：24 年公司实现经营性现金流净额31.65 亿元（yoy+66.81%）、25Q1 实现经营性现金流净额21.64亿元（yoy+232.74%），主要系销售回款增加所致，为公司长期稳定发展奠定良好基础。


　　公司具备全方位海外规模交付能力，多工序安排应对潜在贸易摩擦影响。公司较早在泰国进行产能部署，当前已具备全面规模出货能力，同时对于当前贸易条款已进行相应工序安排，具备良好应对能力。同时，公司非美国地区出口比例已在24 年大幅增长，后续比例有望进一步增加以降低关税负担。


　　投资建议：预计25-27 年公司归母净利润分别为82.77 亿元、101.34 亿元、118.14 亿元，对应PE 分别为11.1 倍、9.1 倍和7.8 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：下游市场需求不及预期、高端产品价格不及预期、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧、全球贸易摩擦加剧等。

□.梁.程.加    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司