吉比特(603444)：新游驱动2025Q1业绩改善 关注后续新产品周期

新游驱动2025Q1 业绩环比改善，关注新产品周期表现，维持“买入”评级


2025 年Q1 公司实现营业收入11.36 亿元，（同比+22.47%，环比+29.43%）。归母净利润为2.83 亿元（同比+11.82%，环比-1.43%），扣非归母净利润为2.75 亿元（同比+38.71%，环比+4.11%）。营业收入及归母净利润同比增长主要得益于新上线的自研游戏《问剑长生》贡献了增量收入及利润（2025Q1 流水3.63 亿元）。


　　2025Q1 归母净利润环比小幅下降，主要受2024Q4 冲减部分奖金、2025Q1 汇兑损失环比增加约4391 万元、以及2024Q4 所得税冲销等因素影响，部分被2025Q1投资收益环比增加所抵消。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33 亿元，对应EPS 分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE 分别为13.6/12.0/10.9 倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级。


　　费用控制良好，新游贡献带来盈利能力提升


　　2025Q1 公司销售费用同比增长22.6%至3.60 亿元，与营收增速基本匹配，体现了公司在新游推广上进行了相应投入。研发费用同比下降2.8%至1.81 亿元，体现了公司对组织架构和项目调整，并优化了部分团队。受益于《问剑长生》等新游戏利润贡献，2025Q1 公司扣非净利润率约为24.2%（同比+2.8pct）。


　　《问剑长生》表现良好，关注《仗剑传说》《九牧之野》等后续新游表现


公司放置修仙新游《问剑长生》于2025 年1 月上线，累计注册用户已突破200万。2025Q1 在App Store 游戏畅销榜平均排名第46 名，最高达第14 名。2025Q1《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《问剑长生》四款核心产品总流水为12.55 亿元（同比+16.63%），《问剑长生》抵消了部分老产品下滑带来的压力，验证了公司在核心赛道的研发和运营能力。公司储备自研游戏《仗剑传说（代号M88）》已于2025 年3 月26 日开启全平台预约，计划于2025H1 上线，代理运营的SLG 游戏《九牧之野》计划2025H2 上线，《问剑长生》将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区，新产品的陆续上线，有望持续驱动公司业绩增长。


　　风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

□.方.光.照./.田.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司