浙江鼎力(603338)：收购CMEC推动收入大幅增长 费用率上升导致业绩短期承压

核心要点：


　　 公司发布2024 年年度报告，全年业绩低于预期2025 年4 月17 日，公司发布2024 年年度报告。根据公司2024 年年报，2024 年公司实现营业收入约78.0 亿元，同比增长23.6%；归母净利润约16.3 亿元，同比减少12.8%；扣非后归母净利润约16.4 亿元，同比减少9.4%；经营活动现金净流量约19.2 亿元，同比减少14.0%；基本每股收益3.22 元，同比减少12.7%；加权平均ROE 约17.21%，同比下降6.15 个百分点。公司2024 年业绩低于预期。


　　 收购CMEC 推动公司收入增长，但毛利率有所下降分产品看，臂式平台作为公司近年来主推产品，2024 年产品销量增长18.6%至6516 台，营业收入增长20.8%至29.6 亿元，占主营业务收入比例提升至41.2%，毛利率则在海外市场突破、产能利用率提升等因素驱动下，同比上升1.5pct 至30.2%。


　　剪叉式平台。受国内需求下滑影响，2024 年公司剪叉式产品销量同比减少13.5%至37,023 台，但合并CMEC 使得剪叉式产品收入同比增长14.4%至34.4 亿元，毛利率则同比下降3.0pct 至35.5%。


　　桅柱式平台。2024 年，公司根据市场需求加大桅柱式产品产销力度，推动桅柱式平台销量同比增长28.9%至9709 台，营业收入增长53.1%至7.7 亿元，但毛利率同比下降2.8pct 至38.8%。


　　其他业务方面。公司其他业务收入同比增长78.1%至6.3 亿元，但毛利率同比下降20.9pct 至50.6%。


　　分地区看，受合并CMEC 影响，公司国外收入同比增长43.8%至55.2亿元，但毛利率下降4.0pct 至35.9%。受国内整体需求走弱影响，公司国内收入同比减少22.2%至16.5 亿元，毛利率则同比提升0.9pct 至26.4%。


　　 毛利率下降叠加费用率上升，导致公司2024 年净利率降幅较大受公司剪叉式平台、桅柱式平台以及其他业务毛利率下降影响，以及公司将质保类费用由销售费用调整至主营业务成本，2024 年公司销售毛利率同比下降3.4pct 至35.0%。费用方面，受合并CMEC 影响，2024 年公司销售和管理费用率分别同比上升1.3、0.6pct 至3.3%、2.9%。受汇兑净收益由2023 年1.1 亿元减少至今年-0.5 亿元影响，公司2024 年财务费用率同比上升2.7pct 至-1.2%，而研发费用率同比下降0.2pct 至3.3%，公司2024 年期间费用率同比上升4.4pct 至8.2%。毛利率下降叠加费用率上升，公司2024 年销售净利率下降8.7pct 至20.9%。


　　 投资建议


　　2024 年，公司通过收购CMEC 提前布局美国本土市场，可有效降低关税摩擦影响。同时，公司坚定执行“差异化竞争”战略，欧洲“双反”税率为国内各厂商中最低，进一步增强公司海外竞争优势。此外，对比欧美成熟市场，国内高空平台租赁市场仍有较大长期发展空间，公司作为国　　内高空平台龙头之一，有望受益于国内市场发展。我们预计2025-2027 年，公司营业收入为82.9、89.7、98.3 亿元，同比增长6.3%、8.2%、9.6%；归母净利润18.8、20.5、23.2 亿元，同比增长15.4%、9.1%、13.0%。对应2025 年4 日23 日收盘价，市盈率为11.2、10.2、9.0 倍。维持公司“买入”评级。


　　 风险提示


　　国内需求下滑超预期。中美关税持续升级。欧美等海外市场拓展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。

□.轩.鹏.程    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司