深度*公司*恒力石化(600346)：经营业绩持续稳健 新材料销量快速提升

公司发布2024 年年报，全年实现营业总收入2364.01 亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44 亿元，同比增长2.01%。其中，第四季度营收同比降低5.12%至585.44亿元，归母净利润同比增长61.03%至19.39 亿元。


公司发布2025 年一季度报告，实现营业总收入570.46 亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51 亿元，同比降低4.13%，扣非归母净利润12.39 亿元，同比降低31.88%。


公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持买入评级。


支撑评级的要点


经营管理稳中有进，财务指标逐步优化。2024 年公司炼化产品/PTA/新材料产量分别为2549.55 万吨/1683.59 万吨/650.93 万吨，同比+3.41%/+16.56%/+51.73%,销量1996.97万吨/1367.47 万吨/564.17 万吨，同比-7.73%/-3.85%/+37.93%。2024 年公司销售毛利率为9.86%，同比降低1.39 pct，期间费用率（销售+管理+研发+财务）为4.00%，同比增加0.16 pct，资产负债率为76.78%，同比降低0.20%，截至2025 年一季度末，公司资产负债率为76.55%，环比降低0.23 pct。


新材料产能快速释放，研发投入持续加大。2024 年公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80 万吨/年；苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47 万吨。南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年逐步投产。2024 年公司持续在差异化功能性材料的前沿技术和尖端产品的研发上发力，全产业链多项技术和产品突破 “卡脖子”瓶颈，恒力化工高密度聚乙烯管材专用料23050，取得PE100 等级认证，恒力化纤超细纤维27D/144f 实现量产，9000 米的单丝重量仅0.18g，纤度指标达国际领先水平。公司创新动能持续增强，新材料业务快速增长，产品附加值有望稳步提升。


分红比例保持高位，增持计划提升信心。公司拟派发2024 年年末股息，每股派发现金红利人民币0.45 元，合计现金分红31.68 亿元，分红比例为44.97%，高于公司五年分红规划40%的承诺水平。此外，公司实际控制人之一陈建华计划自2025 年4 月9 日起12 个月内以集中竞价交易方式增持公司股份不低于5 亿元，不超过10 亿元。


公司实际控制人坚定增持，提升市场信心,同时分红金额及比例保持高位，长期投资价值凸显。


估值


基于石化行业受部分产品下游需求不足，市场竞争加剧等因素影响，行业景气度提升缓慢，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为85.57 亿元、91.55 亿元、107.16亿元。预计公司2025-2027 年每股收益分别为1.22 元、1.30 元、1.52 元，对应的PE 分别为12.8 倍、12.0 倍、10.2 倍。公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持公司买入评级。


评级面临的主要风险


原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

□.徐.中.良./.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司