中钢国际(000928)：盈利能力持续提升 现金流表现优异

24 全年业绩符合预期，25Q1 维持稳健增长。2024 年公司实现营业总收入176 亿，同降33%；实现归母净利润8.4 亿，同增10%，收入下行预计主要受境内钢铁行业承压及同期高基数影响；业绩略高于此前业绩快报数，基本符合预期，增长显著快于收入，主要得益于毛利率同比大幅提升5.7pct；扣非归母净利润7.5 亿，同增19%，增速高于归母业绩主要因本期金融资产及负债公允价值变动及处置损益较同期减少0.6 亿。分季度看：2024Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入49/42/35/50 亿，同降4%/25%/45%/45%；单季分别实现归母净利润2.1/2.0/2.2/1.9 亿，同比+3%/+52%/+49%/-28%，Q4 业绩有所下行，主要因单季费率同比提升6.7pct。分区域看：2024 全年公司境内/境外分别实现营收92/84 亿，同降45%/13%。2025Q1 公司实现营业总收入35 亿，同降28%；实现归母净利润2.3 亿，同增7.8%；扣非归母净利润同增9.3%，受益毛利率持续改善，业绩维持稳健增长。


　　毛利率大幅提升，现金流表现优异。2024 年公司综合毛利率14.5%，同比提升5.7pct（境内/境外毛利率分别提升5.8/6.1pct），盈利能力显著改善，主要得益于：1）公司加强对项目全流程成本管理力度，精细化管理措施成效显现；2）公司持续加大竞争优势明显的工艺技术市场推广和拓展力度，项目质量有所提升。全年期间费用率6.71%，同比提升2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升0.1/1.6/0.7/0.3pct，各项费率均有上行，预计主要因收入下滑致职工薪酬、利息开支等刚性成本占比增加。资产及信用减值损失与上年基本持平。全年归母净利率4.7%，同比提升1.85pct。全年经营现金流净流入15 亿，同比多流入1.4 亿；净现比180%，现金流持续优异。2025Q1 公司综合毛利率13.75%，同比+3.2pct，盈利能力持续提升，带动整体归母净利率增长2.2pct 至6.6%。


　　高分红高股息率具备较强吸引力，受益“一带一路”战略加力推进。2024 年公司公告拟每10 股派发现金红利2.99 元（含税），合计派发现金红利4.29亿，分红比率达51.4%，较同期提升1.25pct。假设2025 年分红率维持50%，当前股价（2025/4/23）对应股息率5%，具备较强吸引力。当前“一带一路”战略重要性持续提升，中美博弈加剧背景下有望加力推进。受益新兴国家城镇化、工业化提速，“一带一路”沿线基建、专业工程建设需求高景气，我国国际工程企业加速“走出去”发展潜力巨大，板块有望迎政策与需求端共振，推动龙头估值中枢上行。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.1/9.8/10.5 亿，同比增长8.6%/7.8%/7.6%，EPS 分别为0.63/0.68/0.73 元/股，当前股价对应PE 分别为10.0/9.3/8.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：“一带一路”战略推动不及预期、钢铁行业景气持续下行、海外项目执行风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司