爱博医疗(688050)：2024年业绩增长稳健 PR晶体上市带动国产替代加速

事件


　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年，公司实现营业总收入14.10 亿元（yoy+48.24%），归母净利润3.88 亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润3.90 亿元（yoy+35.08%）。


　　其中，2025 年第一季度，收入实现3.57 亿元（yoy+15.07%），归母净利润0.93 亿元（yoy-10.05%），扣非净利润0.86 亿元（yoy-12.83%）。


　　点评：


　　2024 年三大业务稳健增长，毛利率稳中有升


人工晶状体业务，2024 年公司人工晶状体销售量实现销量约173.85 万片，同比增长44.93%，实现销售收入约5.88 亿元，同比增长约17.66%，平均出厂价约338 元/片，同比下降约18.81%。2024 年5 月，全国各区域陆续开始执行人工晶状体国家集采中标价格，受入院价格下降的带动以及市场竞争加剧等多方面因素影响，公司出厂价也有所下调。结构方面，集采政策推动下，公司“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，而且2025Q1 公司PR 产品（有晶体眼人工晶状体）获批，预计未来随着公司多焦点人工晶状体和PR 产品销售占比提升，公司的平均出厂价会呈现上升态势。2024 年，公司人工晶状体毛利率约为89.16%，较2023 年89.23%略有下降，并没有大幅下降，我们认为主要是公司生产基地由北京转至烟台，平均生产成本下降。2024 年公司子公司爱博烟台实现收入约2.04 亿元（yoy+191%），实现净利润约0.72 亿元（yoy+740%）。


　　近视防控业务，2024 年公司近视防控业务整体收入约3.36 亿元，同比增长约20.79%。其中，OK 镜收入约2.36 亿元，同比增长8.03%，销量约40.2 万片，同比增长2.40%，平均OK 镜出厂价约587 元/片，同比增长约5.5%，主要是公司推出了普诺瞳PRO 型号，带动了平均出厂价提升。随着近视防控行业竞品不断涌现，防控方式日益多元，公司积极丰富产品布局，除了角膜塑形镜外，还推出了多种规格的离焦框架镜和离焦软镜等防控产品，其他近视防控业务收入约0.97 亿元，同比增长69.43%。毛利率来看，2024 年公司OK镜销售毛利率约为85.68%，2023 年同期约为85.13%。


　　视力保健业务，2024 年公司隐形眼镜收入约4.26 亿元，同比增长211.84%，销量约2.14 亿片，产品销量同比增长241.11%。得益于公司在并购后加大了隐形眼镜产线建设和市场投入，该类产品营业收入增长较快，在公司总营业收入中占比达到30.21%。而且在2025 年第一季度，仍然保持了较高的增长速度。公司隐形眼镜核心子公司，天眼医药2024 年收入约1.96 亿元（yoy+173%）,净利润约761 万元。福建优你康2024 年收入约1.48 亿元（yoy+309%），净利润约0.12 亿元。厦门美悦瞳2024 年收入约0.86 亿元，净利润约163 万元。


　　平台型企业，研发实力强、商业化能力突出


　　2024 年公司研发投入总额159,819,056.53 元，同比增长20.80%，占营业收入比例为11.33%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，持续加大研发投入可有效保障公司研发进度。有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025 年1 月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。


　　过往强势增长的销售业绩已验证公司的商业化能力。截至2024 年12 月31 日，公司的销售网络已覆盖中国31 个省、自治区和直辖市超过6,000 家医院及视光中心。受益于在人工晶状体和角膜塑形镜中建立的广泛销售渠道，公司可以快速推进新上市产品的商业化。


　　投资建议


　　我们预计2025-2027 年公司收入分别为17.63 亿元、22.47 亿元和28.10 亿元（2025-2026 年前值预测为17.20 亿元和22.22 亿元），收入增速分别为25.1%、27.4%和25.1%，2025-2027 年归母净利润分别实现4.68 亿元、6.10 亿元和7.76 亿元（2025-2026 年前值预测为5.32亿元和7.08 亿元），增速分别为20.5%、30.3%和27.3%，2025-2027年EPS 预计分别为2.47 元、3.22 元和4.10 元，对应2025-2027 年的PE 分别为35x、27x 和21x，公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台型企业，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务进展顺利，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　美瞳盈利不及预期的风险。


　　OK 镜市场竞争加剧风险。


　　人工晶状体放量不及预期风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司