中国移动(600941)：业绩稳健增长 管控成本费用提升盈利能力

事件：2025 年04 月22 日，公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收2,637.60 亿元，同比增长0.02%；归母净利润306.31 亿元，同比增长3.45%。


　　扣非归母净利润为289 亿元，同比增长10.73%。


　　基本盘保持稳健，政企及新兴市场收入占比提升。


　　25Q1 营收同比基本持平，其中主营业务收入达2638 亿元，同比增长1.4%，其他业务收入达414 亿元，同比下降6.8%。个人市场：移动客户总数10.03 亿户，季度净增-93.6 万户，移动ARPU 值为46.9 元，相比24 年下降1.6 元，其中5G网络客户数达到5.78 亿户；手机上网流量同比增长7.7%，DOU 达到16.1GB，同比增长8.0%。家庭市场：有线宽带客户总数达到3.20 亿户，季度净增548 万户，家庭宽带客户达到2.82 亿户，季度净增445 万户；家庭客户综合ARPU 为40.8 元，同比增长2.3%。家庭市场用户数和价格实现稳健增长。政企市场：收入占比持续提升，AI+DICT 项目标准化与规模化。新兴市场：加快优质能力产品出海，国际国内业务加速融通发展，收入占比进一步提升。


　　成本管控显效，盈利能力持续向好。


　　25Q1 公司毛利率26.93%，同比增长0.75pct；净利率11.61%，同比增长0.38pct；EBITDA 807 亿元，同比增长3.4%，EBITDA 率达30.5%，同比提升1.0pct。公司成本管控严格，且费用优化取得成效，25Q1 销售/管理/研发费用率同比下降0.21pct/下降0.09pct/增长0.07pct，销售、管理费用率进一步下降，保持较高研发投入。公司25Q1 扣非归母净利润增速快于归母净利润，主因25Q1 公司金融资产和负债公允价值变动收益同比下降58.7%至15.7 亿元。


　　25Q1 经营活动现金流净额313 亿元，同比下降44.97%，主要因公司积极承担企业经济责任和社会责任，加快向民营企业及中小企业付款进度。


　　公司积极打造融合型算网基础设施。


　　根据4 月10 日中国移动云智算大会，公司已建成全国首个覆盖“通算算力、智能算力、量子算力、超算算力”四算融合的算力网络（通算算力8.5EFLOPS（FP32），智能算力43EFLOPS（FP16），量子算力1138Qubit，超算算力800PFLOPS），纳管算力总规模占全国1/6，多元算力汇聚融通，并网21 家智算中心、3 家国家级超算中心、3 家量算中心，可调度算力资源占全国的六分之一。


　　投资建议：公司利润实现良好增长，成本费用管控成效显著。我们预计2025/2026/2027 年公司归母净利润实现1458/1539/1627 亿元，同比增长5%/6%/6%，对应PE 16/16/15 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：个人市场业务发展不及预期，竞争压力增大风险。

□.马.天.诣./.范.宇    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司