绿联科技(301606)：海外收入高增 第二成长曲线渐显

公司公布24 年业绩：全年营收61.70 亿元，同比+28.46%，归母净利润4.62亿元，同比+19.29%，基本符合我们的预期（4.80 亿元）。其中，24Q4 营收18.64 亿元，同比+28.46%，归母净利润1.41 亿元，同比+1.84%（若剔除23Q4 股权激励费用一次性冲回的影响，我们预计Q4 利润同比+30%左右）。公司全球化战略成效显著，24 年欧洲、亚洲地区营收增速领跑。展望25 年，我们认为在非美市场（欧洲、东南亚等）加速渗透和品类（NAS 存储）扩张的共振下，公司有望进入新一轮经营向上周期。维持“买入”。


　　海外成营收增长引擎，欧洲、亚洲等区域表现亮眼


分区域看，24 年境外营收35.44 亿元，同比+46.46%，境外销售表现好于国内（+10.11%）。其中，亚洲地区（除中国大陆）、欧洲地区营收同比分别为+50.07%、+45.80%，增速领跑。综上，2023 以来海外营收持续保持高速增长，我们认为这标志着公司的全球化战略正迎来收获期。


　　充电类延续高增长，以NAS 存储为代表的第二成长曲线渐显


分品类看，1）充电类延续高增长。24 年充电类营收23.49 亿元，同比+50.87%，营收占比同比提升5.66pct 至38.08%。这主要受益于氮化镓快充技术的创新红利，24 年公司推出多款氮化镓充电产品，丰富产品矩阵，满足不同用户的需求。2）24 年存储类营收3.91 亿元，同比+19.29%。第二代NAS 存储产品分别于24 年5 月、9 月在国内、境内上市，随着第二代产品的推广，我们预判今年或是公司存储类营收高速增长的元年。


　　加大海外市场开发力度，海外利润弹性可期


　　24 年公司毛利率为37.38%，同比-0.21pct，主要系国内毛利率下行所致。


　　同期销售费用率为19.53%，同比+0.55pct，主要系加大海外市场营销宣传力度所致。此外，24 年研发费用率为4.93%，同比+0.43pct，主要系加大新品研发所致。随着海外营收规模的高速增长，海外业务的利润弹性可期。


　　盈利预测与估值


　　我们预计25-27 年归母净利为6.72 亿元、8.59 亿元和10.81 亿元（25-26年前值：6.74 亿元、8.44 亿元），对应EPS 为1.62、2.07 和2.60 元。全球化战略加速落地，第二成长曲线逐步兑现，经营持续向好。截至4 月23日，Wind 一致预期可比公司25 年平均PEG 为1.10，我们给予公司2025年1.10 倍PEG，2025-26 年归母净利复合增速36.34%，对应目标价64.76元（前值：62.72 元，对应2025 年PEG 为1.18），维持“买入”。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；关税风险；新产品不及预期风险等。

□.樊.俊.豪./.黄.礼.悦./.周.衍.峰./.谢.春.生    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司