瑞芯微(603893)：单季度毛利率创历史新高

24 年公司实现营收31.36 亿元（yoy：+46.94%），归母净利润5.95 亿元（yoy：


　　+341.01%）。1Q25 公司实现营收8.85 亿元（yoy：+62.95%，qoq：-9.40%），


　　归母净利润2.09 亿元（yoy：+209.65%，qoq：-13.85%），基本符合预告中值（2-2.25 亿元）。受传统淡季影响，1Q25 收入环比略有下滑，但费用端整体保持稳定，其中1Q25 研发费用1.20 亿元，研发费用率同比下降8.43pct 至13.54%，经营杠杆逐步凸显。由于高端产品销量占比提升，4Q24/1Q25 单季度毛利率（39.96%/40.95%）持续环比增长，1Q25 毛利率已率先突破长期40%目标线。我们看好公司端侧AI 优质卡位，后续有望实现收入高增及业绩释放，维持“买入”评级。


　　2024/1Q25：旗舰RK3588 加速放量，1Q25 单季度毛利率超过40%


从产品分布来看，24 年公司智能应用处理器芯片/数模混合芯片/其他芯片（ 电源管理芯片、接口芯片等） / 技术服务及其他营收分别为27.72/2.86/0.58/0.20 亿元（yoy：+45.10/54.63/193.30/5.38%），芯片总销量同比增长34.64%，反映端侧AI 需求扩大下，旗舰芯片RK3588 为代表的“雁形方阵”产品组合在汽车电子、机器视觉、工业等领域高速增长，市占率提升。4Q24&1Q25 毛利率分别为39.96/40.95%（yoy：+6.93/6.27pct），逐季提升主因RK3588 在营收中比重不断提升，叠加规模出货后在晶圆成本端优势开始体现，我们预计公司后续毛利率有望维持在40%附近。


　　2025 展望：端侧AI+机器人+汽车电子需求共振，新品进展顺利


一季度后公司将逐步迎来销售旺季，我们预计2Q25 营收将实现同环比增长。25 年公司将实现“产品”和“市场”两面开花，旗舰芯片RK3588 将继续支撑业绩增长，RK3576、RV1103B 等多款新品落地放量将为公司成长增添新动能。2025 年公司将针对AIoT 通用算力平台以及视觉、音频等专用领域进一步推出新款智能应用处理器，完善现有产品矩阵。同时，公司也将继续对电源管理芯片、接口芯片、无线连接等周边芯片进行研发和迭代。此外，公司协处理器芯片研发进展顺利，将适配大带宽、高算力场景需求。


　　投资建议：上调目标价至181.6 元，维持“买入”评级


我们看好公司作为国内SoC 龙头的技术壁垒和成长性，25 年RK3588 订单放量将对营收显著拉动，后续关注NPU 量产及新一代旗舰芯片研发进度。


　　我们上调旗舰芯片销量及芯片毛利率，上调25/26 年利润至9.51/13.13 亿元（前值：7.27/9.97 亿元），新增27 年利润17.58 亿元。考虑RK3588 订单放量或好于预期，公司产品性能优势明显，给予80x 25PE（Wind 一致性预期 65x），上调目标价至181.6 元（前值：106.1 元，对应61x 25PE），维持“买入”评级。


　　凤险提示：需求复苏不及预期，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司