天孚通信(300394)：1Q25收入环比提升 关注1.6T进展

根据公司的2024 年年报与2025 年一季报，2024 年公司营收为33 亿元，同比增长68%；归母净利润为13 亿元，符合此前业绩预告（12.6~14.0 亿元），同比增长84%。1Q25 公司营收为9.4 亿元，同比增长29%，环比增长10%；归母净利润为3.4 亿元，同比增长21%，环比下滑8%，环比下滑主要系公司汇兑收益的环比降低所致。展望未来，我们仍然看好公司有源、无源业务在800G 及1.6T 光模块放量下的发展机遇，维持“买入”评级。


　　2024 年有源产品收入高增长


　　细分来看，2024 年公司光无源器件业务营收为16 亿元，同比增长33%，我们认为主要系全球400G、800G 光模块出货量的快速提升，带动上游无源器件需求的释放；光有源器件业务营收为17 亿元，同比增长122%，我们判断主要系800G 光引擎的驱动。


　　2024 年毛利率保持高位，费用管控良好


　　2024 年公司综合毛利率为57%，维持高位；1Q25 公司综合毛利率为53%，同比下滑2pct，我们认为主要系产品结构的变化。费用方面公司管控良好，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为0.71%/4.06%/7.14%，分别同比-0.23/-0.20/-0.25pct。1Q25 公司财务费用为-0.1 亿元，环比提升（4Q24为-0.5 亿元），我们判断主要系汇兑损失的增加。


　　公司有望持续享受AI 算力侧需求红利，关注1.6T 进展


我们认为随着全球AI 算力侧投入有望持续加码，驱动400G、800G 光通信产业链需求持续提升。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端充分受益AI 算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，业绩有望延续高增长态势。另一方面，在GPU 快速升级迭代的推动下，1.6T 光模块亦有望开启导入；在此背景下，公司作为光通信产业链上游核心厂商有望受益行业升级红利，1.6T 相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。


　　维持“买入”评级


　　考虑到1.6T 光模块导入节奏的波动，我们下调公司2025~2026 年盈利预测，并引入2027 年预测， 预计公司2025~2027 年归母净利润分别为20.62/25.06/29.72 亿元（下调幅度：8%/14%/-），可比公司2025 年Wind一致预期PE 均值为32x，给予公司2025 年32xPE（前值：36x），对应目标价119.12 元（前值为145.41 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司