凯莱英(002821)：1Q25业绩稳健增长 净利率表现亮眼

公司1Q25 实现收入/归母净利/扣非归母净利15.41/3.27/3.05 亿元（yoy+10.1%/+15.8%/+20.1%），行业持续筑底背景下，公司业绩仍实现稳健增长。公司1Q25 销售/ 管理/ 研发费用率为2.9%/11.9%/8.9%（yoy-0.3pct/-0.4pct/-3.2pct），公司降本增效措施成果积极显现。公司1Q25净利率为21.1%（yoy+1.1pct，qoq+6.9pct），整体盈利能力持续改善。考虑公司技术工艺行业领先且业务布局持续拓展，看好公司整体业务25 年延续向好发展势头。公司A 股、H 股均维持“买入”评级。


　　小分子CDMO：高基数下表现平稳，看好后续季度增长提速


公司小分子CDMO 业务1Q25 收入同比基本持平，高基数背景下公司核心业务延续稳定发展节奏（剔除大订单影响，小分子CDMO 收入1Q24 同比增长26.6% vs 24 全年同比增长8.9%）；伴随基数影响减弱，后续季度同比增长有望边际改善。公司业务订单承接能力稳固，板块24 年交付项目共504个（yoy+18.3%），其中商业化、临床III 期、临床I-II 期项目分别为48、73、383 个（vs 23 年40、69、317 个），行业需求短期遇冷背景下仍保持小分子CDMO 交付项目数的持续提升；且公司预计25 年小分子PPQ 项目将达12 个，进一步夯实板块业绩长期稳健增长信心。考虑公司小分子CDMO 业务技术实力过硬且交付记录良好，看好公司核心业务收入25 年稳健增长。


　　新兴业务：收入表现亮眼，毛利率显著提升


　　公司新兴服务1Q25 收入同增超80%，毛利率33.1%（yoy+15.8pct），公司加大市场开拓力度背景下，板块毛利率显著提升。公司多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务表现积极助力新兴业务整体行稳致远，体现在：1）化学大分子：公司预计板块25 年PPQ 项目将超10 个且助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过，公司预计板块25 年收入将翻倍以上增长且2H25 多肽固相合成产能将达30000L。2）生物大分子：板块持续聚焦偶联药物业务，24 年助力国内多家头部客户多个项目成功出海，且公司生物药CDMO 研发及商业化基地已启用。我们看好公司新兴服务25 年整体保持向好发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利为10.87/12.60/14.66 亿元。公司为CDMO 行业领头羊，技术实力相对全面且行业竞争力日益提升，给予A/H 股25 年35/24x PE（A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期均值27/22x），维持目标价105.49 元/77.45 港币不变。公司A 股、H 股均维持“买入”。


　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司