南华期货(603093)2025一季报点评：利率下行影响业绩 H股上市更进一步

本报告导读：


　　境内外利率下行、手续费净佣金率下滑拖累业绩。公司筹划H 股上市融资，不断强化境外金融服务优势，有望提升综合实力和抗风险能力投资要点：


　　维持“增持” 评级，维持目标价 15.23 元。公司 2025Q1 营收/归母净利润5.34/0.86 亿元，同比-46.2%/0.13%；加权平均ROE 同比-0.21pct 至2.07%。结合最新市场环境与经营情况，下调盈利预期2025-2027 年EPS 为0.81/0.90/0.99 元（此前为0.85 /0.94/1.04 元）；考虑到公司筹划H 股上市，有望提升综合实力和抗风险能力，给予2025 年18.75xPE、2.39xPB，维持目标价15.23 元。


　　2025Q1 国内期货市场交易活跃，然而境内外利率下行、手续费业务净佣金率下滑拖累整体业绩。1）2025Q1 利息净收入同比-20.51%至1.43 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-114.82%，主因是相较2024Q1，境内外利率同比均下降。2）2025Q1全国期货市场成交金额同比+30.49%至162.03 万亿元，然而受市场环境影响，公司净佣金率下滑，手续费及佣金业务净收入同比-22.10%至1.07 亿元，拖累业绩。


　　公司筹划H 股上市融资，不断强化境外金融服务优势，有望提升综合实力和抗风险能力。公司筹划H 股融资上市，已于 2025 年 4 月17 日向香港联交所递交了发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。我们认为，公司境外金融服务优势在于主流交易所的清算资质与自主清算体系。资本实力的增强有助于公司不断巩固和提升自主清算体系优势，强化体系内各地区清算资质的协同运用，打通不同市场之间的渠道，进一步深化全球战略布局。整体上，公司综合实力将得到进一步提升且抗风险能力进一步增强。


　　催化剂：公司实现H 股上市融资。


　　风险提示：境内外市场利率大幅波动。

□.刘.欣.琦./.王.思.玥./.吴.浩.东    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司