沪硅产业(688126)：300MM硅片放量显成效 短期承压不改长期成长逻辑

事件：4 月23 日，公司发布2024 年度报告


　　1）2024 年公司实现营业收入33.88 亿元，同比+6.18%；归母净利润-9.71 亿元，同比-620.28%；扣非归母净利润-12.43 亿元，同比-649.09%。


　　2）24Q4 公司实现营业收入9.09 亿元，同比+13.61%；归母净利润-4.34 亿元，同比-1569.5%；扣非归母净利润-5.98 亿元，同比-481.08%。


　　300mm 硅片放量驱动营收增长，产能扩张拖累短期盈利


收入端，24 年公司300mm 半导体硅片表现亮眼，销量同比增长超70%、收入增长超50%，成为全年营收增长的核心动力。利润端，多重因素下公司业绩短期承压，主要原因包括：1）价格压力：200mm 硅片受行业景气度下滑影响，均价显著下跌；2）商誉减值：因并购标的估值调整，公司计提Okmetic、新傲科技商誉减值约3 亿元；3）折旧压力：公司300mm 半导体硅片产能释放，但由于行业高固定成本特性，导致扩产项目期内公司税前亏损约2 亿元。


　　2024 年公司整体毛利率为-8.98%,同比-25.44 pcts；销售/管理/研发费用率分别为2.07%/8.97%/7.88%,同比-0.43/+0.23/+0.91 pcts；净利率为-33.11%,同比-38.15 pcts。


　　300mm 硅片产能全面突破，子公司协同发力高端市场


公司各子公司产能建设取得显著进展，其中：


　　1) 子公司上海新昇：持续推进300mm 半导体硅片产能建设项目，24年出货量突破500 万片，累计出货量超1500 万片，可覆盖国内逻辑、存储、功率等多工艺平台需求。截至24 年底上海新昇新增的30 万片/月300mm 半导体硅片产能项目已全部建设完成。


　　2) 子公司晋科硅材料：截至24 年底已完成5 万片/月300mm 半导体硅片中试线建设，并获得多个客户验厂通过，进入产品送样阶段。


　　3) 子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼：现已建成产能约8 万片/年的300mm 高端硅基材料试验线，并陆续向多个国内客户送样。


　　25 年将持续提升300mm 高端硅基材料产能至 16 万片/年，并初步完成硅光客户的开发及送样。


　　4) 子公司芬兰Okmetic：持续推进产品在 MEMS、传感器、射频滤波器和功率器件领域的应用。其中，射频滤波器和功率器件应用的销售占比有所增长，MEMS 和传感器应用的市场份额仍然保持在较高水平。此外，Okmetic 在芬兰万塔的 200mm 半导体特色硅片扩产项目也在按计划推进建设中，预计 25Q2 开始通线运营。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为44.04 亿元、56.37 亿元、66.52 亿元，归母净利润分别为0.32 亿元、2.15 亿元、3.35 亿元。


　　采用PS 估值法，综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，给予公司2025 年12 倍PS，对应目标价格19.24 元/股，给予“增持-A”投资评级。


　　风险提示：


　　行业复苏不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期；商誉减值风险。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司