德赛西威(002920)：毛利率同比改善 加快产能及智算中心布局

业绩符合预期。公司1 季度营业收入67.92 亿元，同比增长20.3%；归母净利润5.82亿元，同比增长51.3%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长34.1%。


　　毛利率同比改善，现金流大幅增加。1 季度毛利率20.5%，同比提升1.2 个百分点。1 季度期间费用率13.3%，同比提升0.3 个百分点，其中管理费用率/研发费用率同比提升0.4/0.4 个百分点。1 季度经营活动现金流净额6.07 亿元，同比增长205.6%，主要系本期销售规模增加、客户回款增加以及收到退税款等综合所致。


　　在手订单充裕，汽车智能化发展将推动公司核心业务持续增长。2024 年度公司获得新项目订单年化销售额超过 270 亿元，其中海外新项目订单年化销售额超过 50 亿元，同比增长超过 120%。公司智驾域控产品覆盖理想汽车、小鹏汽车、极氪汽车、长城汽车、广汽埃安、路特斯、奇瑞汽车、广汽丰田等客户，座舱域控产品在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车、小鹏汽车、吉利汽车等客户车型上规模化量产，传感器产品获得广汽丰田、奇瑞汽车、TATA 等客户新项目订单；网联服务业务持续深化与理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ、VOLVO、上汽通用五菱、广汽丰田、一汽丰田、一汽大众等战略客户的合作。随着国内汽车智能化加速推进、智能化产品渗透率及单车价值不断提升，公司将有望持续迎来发展机遇，智能座舱、智能驾驶、网联服务三大核心业务板块将有望维持较快增长。


　　加快国内外产能及智算中心布局。公司在国内拟通过定增项目募集资金用于成都基地建设、惠州基地扩产以及智算中心及舱驾平台研发项目建设，智算中心项目将为公司智能化产品研发及前沿领域研发提供算力支持，有助于巩固公司在智能座舱、智能驾驶领域的技术优势；海外公司已在欧洲、日本、东南亚、北美等地布局生产基地或研发中心，2024 年在德国新建科技园区、增设巴黎办公室并启动西班牙智能工厂建设项目，预计2025 年底竣工，2026 年开始供应智驾及座舱产品；公司已开拓TAT、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI、HONDA 等多个国际客户，预计海外产能扩张将为公司拓展海外市场、扩大全球市场份额奠定基础。


　　预测2025-2027 年EPS 为4.43、5.43、6.67 元，可比公司2025 年PE 平均估值34 倍，目标价150.62 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司