索通发展(603612)：石油焦、预焙阳极价格上涨 驱动公司盈利提升

事件


　　公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入137.50亿元，同比下降10.19%；归母净利润2.72 亿元，同比亏转盈；扣非归母净利润1.58 亿元，同比亏转盈。2025Q1 公司实现营业收入37.42 亿元，同比增长20.50%，环比下降2.31%；归母净利润2.44 亿元，同比亏转盈，环比增长338.04%；扣非归母净利润2.39 亿元，同比增长279.05%，环比增长936.87%。


　　新增产能逐步释放，产销量齐创新高


　　2024 年，公司预焙阳极实现产量326.45 万吨，同比增长10.25%；预焙阳极销量331.69 万吨，同比增长11.35%。2024 年，索通创新二期34 万吨预焙阳极项目达产，陇西索通30 万吨预焙阳极项目达产，新增预焙阳极产能64 万吨。截至2024年末，公司建成预焙阳极产能达到346 万吨，公司计划于2025 年末签约产能达到约500 万吨。2025 年，公司预焙阳极计划实现产量340 万吨，销量350 万吨。


　　新建筹建项目稳步推进，持续完善产能布局


　　2024 年，公司与吉利百矿合作开展的广西60 万吨预焙阳极项目开工建设，该项目有利于增强公司对西南地区预焙阳极市场的影响力；公司与华峰集团控股子公司峰瓯贸易在江苏启东设立合资子公司，投资建设年产32 万吨铝用预焙阳极项目，该项目有利于进一步满足出口市场需求。2025 年，公司将稳步推进广西60 万吨预焙阳极项目建设，力争2025 年底焙烧工序建成投产、全部工序于2026H1 建成投产；推进江苏索通32 万吨预焙阳极项目筹建，力争2025 年底前具备开工条件。


　　石油焦、预焙阳极价格上涨，驱动公司盈利提升


2024 年公司销售毛利率为9.20%，同比提高7.55pct；2025Q1 公司销售毛利率为17.03%，同比提高7.09pct，环比提高8.10pct。根据SMM，2024 年华东预焙阳极均价为5040 元/吨，同比下降20.2%；2025Q1 预焙阳极均价为5848 元/吨,同比上涨13.9%，环比上涨19.6%。2025 年以来，预焙阳极主要原材料石油焦价格上涨，成本端上涨支撑预焙阳极价格上涨。公司是国内最大的石油焦采购商之一，具备采购端规模优势，石油焦价格上涨有利于公司预焙阳极盈利提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司是预焙阳极行业龙头，石油焦、预焙阳极价格上涨叠加公司产能持续释放，公司盈利高弹性可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.53/14.85/18.10 亿元，分别同比增长286.68%/41.00%/21.86%；EPS 分别为2.11/2.98/3.63元/股，当前股价对应PE 分别为8.2/5.8/4.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：预焙阳极价格波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全环保风险。

□.丁.士.涛./.刘.依.然    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司