伯特利(603596)：销量及利润符合预期 线控龙头行稳致远

投资要点


　　4 月23 日，伯特利发布2024 年年报。2024 年实现收入99.4 亿元，同比增长33.0%，净利润12.2 亿元，同比增长34.2%，归母净利润12.1 亿元，同比增长35.6%。


　　 产品销量稳步向上，营业收入增长明显


　　公司2024 年实现收入99.4 亿元，同比增长33.0%。其中2024Q4 实现收入33.6 亿元，同比增长41.8%。分产品：盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向销量分别为340/1379/521/289 万套，分别同比增长19.2%/35.3%/40.0%/23.8%。项目进展：


　　2024 年新增量产项目总数309 项，同比增长 28.2%；新增定点项目总数为416 项，同比增长30.4%。产能加速：2024 年新增125 万套EPB 卡钳产能/140 万套AC6/20万套固定钳机/200 万套轻量化/26 万套C-EPS 产能，2025 年公司计划新增前浮动卡钳/EPB 卡钳/固定卡钳/制动器总成/ WCBS1.0/ WCBS2.0/ ADAS/EMB/空气悬架产能分别100/150/25/100/30/60/70/60/20 万套/年，保证后续营收增长。


　　 毛利率小幅下滑，费用控制能力优化


　　2024 年毛利率21.1%，同比下降1.4pct，2024Q4 毛利率20.9%，同比/环比-2.2pct，-0.7pct，毛利率下滑主要系行业竞争加剧和整车厂价格压力传导。期间费用率来看，2024 年期间费用率为7.9%，同比下滑1.1pct，2024Q4 期间费用率为6.1%，同比/环比-2.6pct/-2.7pct，其中2024Q4 研发费用率5.7%，同比/环比-0.4pct/+0.3pct。毛利率下滑和费用控制能力的提升保证公司盈利能力的稳健，高研发投入保证产品迭代，2024 年实现归母净利润12.1 亿元，同比增长35.6%。


　　 空悬、转向、制动产品加速，线控底盘趋势显著产品研发进展来看，EMB 产品完成了B 样的样件制造并同步开展了DV 试验、空气悬架完成 B 样开发验证，同时，WCBS1.5/2.0B/2.0H 客户验证加速，产品进入加速验证阶段。线控底盘逻辑清晰，有望成为国产线控龙头供应商。


　　 投资建议


　　受产品结构变化影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入128.2/159.5/201.8亿元，同比增长29.0%/24.5%/26.5%，归母净利润15.1/19.1/24.2 亿元，同比增长 25.3%/25.8%/26.9%。给予“买入”评级。


　　风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。


　　财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E

□.高.登./.于.健    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司