亚钾国际(000893)：产销稳定增长 公司业绩超预期

报告导读


　　亚钾国际4 月24 日发布2024 年年度报告及2025 年一季报，2024 年实现营业总收入35.48 亿元，同比下降8.97%，实现扣非归母净利润 8.92 亿元，同比下降30.00%；其中2024Q4 实现营业总收入 10.65 亿元，同比增长5.86%，环比增长35.76%，实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长40.44%，环比增长52.54%。


　　2025Q1 实现营业总收入12.13 亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%，实现扣非后归母净利润3.84 亿元，同比增长376.02%，环比增长1.88%。公司业绩略超预期。


　　投资要点


　　 产销量持续增长，行业景气度有望提升


　　钾肥迎来小景气，公司业绩稳中有升。根据百川盈孚数据，2024 全年氯化钾市场均价为2467.58 元/吨，同比下降15.62%；2024Q4 氯化钾均价为2488.29 元/吨，同比下降12.28%，环比下降0.03%；2025Q1 氯化钾均价为2888.46 元/吨，同比增加16.07%，环比增加16.08%；进入2025Q2，氯化钾价格反弹，截至4 月23 日国内氯化钾均价2956 元/吨，相比今年低位上涨17.49%，行业景气有望恢复。根据百川盈孚数据，2024 年氯化钾进口量为1263.15 万吨，同比增长9.15%；其中2024Q4 氯化钾进口量为339.64 万吨，同比增长-3.06%，环比增长21.11%；2025Q1 氯化钾进口量为231.10 万吨，同比下降39.77%，环比下降31.96%。公司产销量保持增长，看好公司长期放量。公司2024 年产量为181.54 万吨，同比增长10.24%；销量为174.14 万吨，同比增长8.42%。其中2024Q4 产量为49.17 万吨，环比增长2.74%；销量为50.00万吨，环比增加31.44%。2025Q1产量为50.62万吨，同比增长17.72%，环比增加2.95%；销量为52.83 万吨，同比增长76.98%，环比增加5.66%。


　　 公司钾矿资源丰裕，税率优化降低整体成本


　　公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、彭下-农波矿区、农龙矿区三个钾盐矿，合计拥有263.3 平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超60 亿吨，折纯氯化钾资源储量超10 亿吨，是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业。公司秉持向成本要利润、向管理要效益的理念，持续推进技术创新与工艺优化改造工作，以精细化管理赋能提质增效。随着公司产能规模逐渐增大，未来综合成本预计将进一步下降。 经老挝国会常务字第 294 号国会常务委员会决议批准，本公司下属公司亚钾老挝公司 2024 年至 2028 年将利润税率（企业所得税税率）由 35%降低至 20%，本公司下属公司亚钾老挝公司 2024 年至 2028 年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5%


　　 钾肥产能稳步扩张，积极布局非钾业务


　　公司依托自身优势，持续扩张氯化钾产能，规划建设“老挝甘蒙省500 万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”，制定“一年新增一个百万吨钾肥产能和产量”的目标，力争在2025 年形成500 万吨钾肥产能的发展战略，其中第一个 100 万吨/年钾肥项目已达产， 现已建成100 万吨/年的氯化钾产能，第二、三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第四、五个100 万吨/年钾肥项目正在筹划中，未来根据市场需要扩建至 700-1000 万吨/年钾肥产能。针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个 100 万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾 1-3 期工程项目已达产，建成90 万吨/年大红颗粒钾产能，四期新增颗粒钾产能30 万吨项目现已启动，项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近120 万吨。同时公司积极开发非钾资源，布局第二成长线，继2023 年5 月首个年产 1 万吨溴素产能基础上扩建项目，已于2024 年7 月， 年产 2.5 万吨溴素扩建项目顺利竣工。未来溴素有望成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，为公司非钾事业发展奠定坚实基础


　　盈利预测及估值


　　由于氯化钾产品价格增长，上调公司业绩预测；预计 2025-2027 年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，公司归母净利润分别为21.18/28.53/33.47 亿元；对应EPS 分别2.29/3.09/3.51 元，对应PE 分别为11.76/8.73/7.67 倍，公司是钾盐板块龙头公司，未来新产能投放大，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　 风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司