上海电影(601595)：Q1业绩表现优异 头部内容上线在即

本报告导读：


　　公司头部动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》有望于暑期亮相，相关IP 衍生品热销可期，公司通过旗下新视野基金以及与Rokid、字节即梦的合作布局新兴技术，未来有望看到更多应用落地。


　　投资要点：


　　头部内容上线 在即，维持“增持”评级。考虑到电影大盘存在不确定性，我们下调2025-2026 年EPS 预测值至0.6/0.85 元（前值为0.75/1.12 元），新增2027 年EPS 预测值0.93 元。鉴于公司大IP 开发业务进展快于同业其他公司，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，我们给予公司2026 年45X PE，上调目标价至38.34 元，维持“增持”评级。


　　事件：4 月21 日，公司发布2024 年及2025Q1 财报，2024 全年实现营收6.9 亿元，同比下滑13.2%，实现归母净利润9005 万元，同比下滑29.1%；2025Q1 实现营收2.5 亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润6527 万元，同比增长41.6%。


　　头部动画内容有望于暑期亮相，游戏、衍生品等IP 商业化合作发展向好。基于“奇谭宇宙”开发的首部动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档 2025 年暑期，动画剧集《中国奇谭2》亦有望于年内推出，头部动画内容的上线有望带动相关IP 衍生品的销售。


　　IP 游戏合作包括联动、原生游戏两类，其中《九色鹿》与《光遇》的联动、《葫芦兄弟》与《永劫无间》的联动均引起玩家强烈反响；原生游戏方面，公司与恺英网络合作推出的《代号：黑猫警长》正在开发中，未来流水分成有望增厚公司收入。IP 产品方面，公司已累计开品近500 款，其中潮玩/文创/家居/商务伴手礼占比分别达40%/40%/15%/5%，公司亦积极布局新兴品类及渠道，如携手卡盟文创推出“卡片英雄”系列收藏卡，入驻山西晋祠等著名景区渠道，品类、渠道的拓展有望驱动IP 产品收入持续增长。


　　携手Rokid、字节即梦等领先科技企业，推进IP 与AR、AI 的融合。公司联合国内头部AR 眼镜厂商Rokid 出品《大闹天宫》AR 数字美陈，亦携手字节旗下AI 创作与内容平台即梦AI 展开“AI+影视”领域合作。此外，公司旗下新视野基金投资方向锚定“AI+影视”“AI+社交（机器人）”“AI+游戏”“AR/VR/XR/MR”等赛道，有望通过对外合作与投资抢占AI 与IP 融合的商业化先机。


　　风险提示：电影票房不及预期，IP 商业化不及预期等。

□.陈.筱./.李.芓.漪    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司