海光信息(688041)2025年一季报点评：2025Q1盈利能力提升 合同负债+存货高增驱动成长

事件:


　　2025 年4 月21 日，海光信息发布2025 年一季报：


　　2025Q1，公司实现营业收入24.00 亿元，同比+50.76%；实现归母净利润5.06 亿元，同比+75.33%。


　　投资要点:


　　2025Q1 归母净利润同比+75%，公司业绩有望持续释放


2025Q1，公司营收24.00 亿元，同比+50.76%；归母净利润5.06 亿元，同比+75.33%；扣非归母净利润4.42 亿元，同比增长62.63%。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求增加，带动公司业绩快速增长。


　　2025Q1，毛利率61.19%，同比-1.68pct，整体维持较高水平；销售/管理/ 研发费用率分别为2.71%/1.39%/29.43% ， 同比+0.73pct/-0.61pct/-6.66pct ； 净利率29.74% ， 同比+4.97pct ， 环比+9.57pct。公司期间费用率下降，净利率同环比增长。


　　2025Q1 末合同负债/存货提升至32/58 亿元，为业绩释放提供支撑


供应侧：2024Q3-2025Q1 末，预付款22.13 亿元、12.40 亿元、16.21亿元，存货38.96 亿元、54.25 亿元、57.94 亿元。主要系应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致，也表明公司供应链状态相对稳定。


　　需求侧：2024Q3-2025Q1 末，应收账款10.04 亿元、22.75 亿元、20.17亿元，合同负债0.15 亿元、9.03 亿元、32.37 亿元，从前合同负债金额较小，主要系收到客户大额预定合同货款，按照合同约定，公司需分批交付，表示公司产品目前需求相对旺盛，为后续业绩增长提供支撑。


　　现金侧：2024Q3-2025Q1 末，经营性现金净额5.12 亿元、5.79 亿元、25.22 亿元，货币资金+交易性金融资产90.38 亿元、87.97 亿元、103.96亿元。供需变化对应在公司现金侧，公司营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款同比增加较多。


　　国产DCU+CPU 领军者，产品具备通用性与生态优势


中美贸易摩擦加剧，有望驱动自主可控进程提速。1）2025 年4 月9 日，美国政府告知英伟达，该公司H20 芯片出口到中国需要许可证；随后，英伟达预计于FY2026Q1 计提55 亿美元相关费用。2）4 月11 日，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。3）FY2024，英特尔、AMD 在中国大陆及中国香港收入为155、62 亿美元，占比29%、24%；FY2025（2024.1.27-2025.1.26），英伟达中国地区（包括中国内地、中国香港和中国澳门）收入为171 亿美元、占比13%。


　　海光DCU 达到国内领先水平。海光DCU 深算二号在国内市场上已经实现销售，深算三号产品进展顺利。海光DCU 具备自主研发的DTK 软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，较大的减少了应用迁移难度；主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。


　　海光CPU 在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态：大规模应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。海光CPU 既支持面向数据中心、云计算等复杂应用领域高端服务器，可用于支持面向政务、企业和教育领域信息化建设的中低端服务器及工作站和边缘计算服务器。


　　盈利预测和投资评级：公司CPU 与DCU 产品不断迭代，我们认为，随着国产芯片性能提升、产业链成熟，国产化率有望进一步提升。


　　根据公司财报内容，我们调整2025-2027 年营业收入预测分别为137.67/185.43/252.66 亿元，归母净利润分别为30.07/42.38/60.63亿元，EPS 分别为1.29/1.82/2.61 元/股，当前股价对应2025-2027年PS 分别为25.16/18.68/13.71X，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司