龙佰集团(002601)：一季度净利环比扭亏 钛白粉景气待回暖

公司2024 年归母净利润下滑，2025 年一季度环比扭亏。公司2024 年营收275.1 亿元（同比+2.8%），归母净利润21.7 亿元（同比-32.8%）；2025年一季度营收70.5 亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈）；毛利率/净利率为22.8%/9.9%；期间费用率9.9%。2024 年净利润下降主要因铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期及回购子公司股权的财务费用；此外，存货、商誉和固定资产的减值计提也显著影响了净利润。


　　2024 年公司钛白粉产销量增长，均价下滑。2024 年公司钛白粉销量125.45万吨（同比+8%），国际销量占比57%。钛白粉供给仍在增加，据百川盈孚，2024 年我国钛白粉产量467 万吨，同比+17%。2024 年国内钛白粉价格先涨后跌，供需走弱，据Wind 数据，2024 年国内金红石型钛白粉均价15526 元/吨（同比-2%）；2025 年一季度均价14523 元/吨（同比-10%，环比持平）。


　　钛精矿价格高位震荡，铁精矿价格有所下行。2024 年公司钛精矿产量为149.30 万吨（同比+1%），全部自用；铁精矿销量300.22 万吨（同比-31%）。


　　据百川盈孚，2024 年攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2180 元/吨（同比+3%）；2025 年一季度均价2060 元/吨。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位震荡。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，钛精矿产能将扩张。2024 年铁矿石震荡下行，需求偏弱。据Wind 数据，2024 年铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为821 元/吨（同比-3%）；2025 年一季度均价790 元/吨。


　　海绵钛市场价格或企稳回升。2024 年公司海绵钛销量为6.69 万吨（同比+43%）。据Wind 数据，2024 年0 级海绵钛市场均价49508 元/吨（同比-23%）；2025 年一季度均价46944 元/吨，环比+4%，价格企稳回升。行业供需压力较大，产能集中度或有望提升。


　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。


　　投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧，部分地区受宏观经济影响需求偏弱，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为30.06/38.94 亿元（前值为40.55/47.04 亿元），新增2027 年归母净利润预测为39.89 亿元，即2025-2027 年对应EPS 为1.26/1.63/1.67 元， 当前股价对应PE 为13.4/10.3/10.1 X，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.余.双.雨    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司