匠心家居(301061)：业绩表现靓丽 自主品牌稳步拓展

业绩：2024年公 司实现营收 25.5亿元，同比+32.6%；实现归母净利润 6.8亿元，同比+67.6%；实现扣非净利润6.1 亿元，同比+72.5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收7亿元，同比+49.8%；实现归母净利润2.5 亿元，同比+197.2%；实现扣非后归母净利润2.2 亿元，同比+198.6%。营收与利润实现超预期增长，主要系自主品牌建设持续推进、新品上市带来的销售增长以及运营效率提升。


　　 规模效应优势凸显，24 年净利率同比+5.6pp。24 年公司整体毛利率为39.4%，同比+5.4pp，主要产品智能电动沙发品类毛利率同比+6.9pp。费用率方面，公司总费用率为8%，同比-3.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.7%/4.1%/-3.6%/4.9%，同比-0.2pp/+0.5pp/-2.1pp/-1.2pp，财务费用降低主要得益于汇兑收益、利息收入增加。综合来看，公司净利率为26.8%，同比+5.6pp。单季度24Q4 毛利率为54.3%，同比+14.3pp；净利率为36.1%，同比+17.9pp。


　　 核心客户合作关系深化，自主品牌拓展顺利。2024年公司凭借优质产品与良好口碑，与核心客户合作的深度和广度持续提升。前10 大客户中，9家客户的采购金额均实现增长，其中3 家客户采购增幅超过100%，1家客户的采购金额同比增长超过200%。海外市场自主品牌拓展取得实质性进展，截至25 年Q1，MOTO Gallery 在美国的门店数量已突破500 家，覆盖32 个州；在加拿大则布局24 家门店，分布于3个省份，初步构建覆盖北美主要市场的广泛零售网络。


　　 全品类产品实现增长，智能电动沙发单价稳步提升。分品类来看，2024 年智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为19.6/3.5/2.3 亿元， 同比+37.1%/+20.5%/+20.5%。从量价拆分来看，2024 年智能电动沙发/智能电动床/配件销量分别为81 /17.9 /483.7 万件，同比+18.4%/+29.4%/-8.9%；2024 年智能电动沙发/智能电动床/配件平均单价分别为2415/1931.8/46.4（元/件），同比+15.8%/-6.9%/+32.3%。公司主要产品智能电动沙发产品平均单价稳步提升，竞争力持续加强，增长韧性持续显现。


　　 越南产能有望实现对美订单全覆盖，关税政策仍有博弈空间。2024年公司90.5%的产品销往美国市场，84%的产品自越南出口。随着公司在越产能利用率逐步提高，有望实现对美订单全覆盖。短期来看，美对越关税政策推迟执行90 天，公司灵活调整发货计划，按照客户要求提前完成报关流程。中长期来看，根据美国国际贸易委员会数据显示，2024 年美国从越南+中国进口家具金额合计占比达59.3%，美国对东南亚进口依赖度较高，关税政策仍存在博弈空间。


　　 盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为4.69元、5.40 元、6.11元，对应PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍。公司大客户合作关系深化，自主品牌稳步拓展，智能电动沙发有望持续放量，维持“持有”评级。


　　 风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动、订单波动等风险。

□.蔡.欣    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司