祥源文旅(600576)：低空融合文旅 释放成长空间

本报告导读：


　　1Q25 指引符合我们此前预期，24 年收入略超我们此前预期，利润略低于我们此前预期。公司优质景区资产兑现能力强，“低空+文旅”进入加速落地期，打开中长期成长曲线。


　　投资要点：


　　投资议公 司具备标准化景区管理体系，已具备跨区域复制能力；其控股股东祥源控股集团拥有优质文旅资产，有望进一步助力其发展。我们预计公司2025-27 年归母净利润各为3.72 亿元、4.09 亿元、4.48 亿元，考虑到公司已打破了景区依赖自然资源的瓶颈，给予估值溢价，给予公司2025 年35 倍PE，对应目标价12.3 元，维持增持评级。


　　1Q25 指引符合我们预期：2024 年营收8.64 亿元（+19.6%），归母净利润1.47 亿元（-3.1%），扣非归母净利润1.44 亿元（+4.4%）。


　　2024Q4 营收2.40 亿元，环比-5.3%，同比+62.2%，归母净利润3637万元，环比-28.3%，同比+82.9%。2025Q1 公司预计归母净利润3000–3300 万元，同比+149–174%，扣非归母净利润同比+109–132%，得益于丹霞山、莽山、卧龙等景区放量，以及部分政府补贴确认。


　　优质景区资产兑现能力强：24 年旅游景区收入5.45 亿元（+39.7%），毛利率63.1%（-1.3ppt）；旅游服务业务（含智慧文旅、游轮、低空文旅等）收入1.07 亿元（+768%），旅游度假业务收入5706 万元（+50.3%），毛利率14.9%。百龙绿色、黄龙洞、凤凰祥盛24 年各实现归母净利润1.08/0.22/0.20 亿元，均超业绩承诺，齐云山、莽山、丹霞山等新投项目加速融合，为公司的持续发展注入新动力。


　　积极探索“低空+文旅”新模式。24 年公司战略牵手亿航智能、零重力飞机工业、小鹏汇天等头部通航企业，从交通接驳、体验创新、玩法互动等维度，探索实现低空旅游规模化运营及产业的创新升级，已率先在丹霞山、齐云山等景区构建低空游览示范样本，形成“文旅场景+科技创新”双轮驱动格局。


　　风险提示。政策风险，行业竞争激烈，新业务发展不及预期风险。

□.刘.越.男./.许.樱.之    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司