亿纬锂能(300014)：业绩符合预期 产能瓶颈解决在即

本报告导读：


　　2024 年公司盈利稳健，业绩符合预期。储能出货量高增，排名全球第二，优势显著，动力于2024 年Q4 向好，消费电池2024 年高增，实现满产满销。2025 年随着产能市场，缓解储能和消费电池的产能瓶颈，高增可期。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。考虑到光伏全面入市以及取消储能强制配储后，6月1 日后的市场存在一定的不确定性，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的EPS 分别为2.46/3.33/3.97 元，可比公司2025 年平均估值为22 倍PE，我们给予公司2025 年22 倍PE，目标价54.14 元，维持增持评级。


　　业绩符合预期，2024 年公司盈利稳健。24 年公司营收486.2 亿，yoy-0.4%，归母净利40.8 亿，yoy+0.6%，毛利率17.41%，yoy+0.37pct，净利率8.68%。24Q4 营收145.65 亿，yoy+9.9%。归母净利8.9 亿，yoy+41.7%（2023 年四季度发生4.6 亿股权激励费用，2024 年股权激励费用冲回-0.8 亿），毛利率17.5%，净利率6.5%。


　　储能出货量高增，新产能释放缓解产能瓶颈。2024 年储能出货量50.5GWh，yoy+91.9%，储能市占率已跃升全球第二。动力出货30.3GWh，yoy+7.9%，主要系部分客户销量不及预期。2024Q4 储能出货量预计为14.7GWh，与三季度较为持平，我们认为主要系已满产。2024 年12 月，60GWh 超级工厂投产，我们预计将缓解储能压力。2026 年马来西亚工厂量产，全球交付。2024Q4 动力出货量9.6G，环比+33.6%，随着四季度新客户新车型导入放量，公司动力恢复明显。我们预计2025 年公司储能和动力出货量分别为39.4 和70.6GWh，yoy+30%和40%，仍旧维持高增。


　　消费电池2024 年高增，2025 年马来西亚和成都工厂带来新动能。


　　2024 年公司消费电池营收103.2 亿，yoy+23.4%，远高于公司营收增速，毛利率27.6%，yoy+3.9pct，消费类小圆柱电池已实现满产满销，月销突破1 亿只，增长显著。成都小圆柱电池工厂现已投产，马来西亚小圆柱电池工厂预计 2025 年年初建成投产。除了产能提升，公司积极拓展应用新场景，包括不限于机器人、BBU 数据中心备电、eVTOL、无人机及飞行器等应用市场。


　　风险提示：储能电池出货量不及预期、动力电池出货量不及预期、消费电池出货量不及预期、政策不及预期。

□.徐.强./.余.玫.翰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司