拓普集团(601689)：2024年业绩符合预期“车+机器人”协同

事件：公司披露2024 年报：2024 年实现营收266.0 亿元，同比+35.0%，归母净利30.0 亿元，同比+39.5%，扣非归母净利27.3 亿元，同比+35.0%；2024Q4实现营收72.5 亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利7.7 亿元，同比+38.4%/环比-1.4%；扣非归母净利7.1 亿元，同比+35.6%/环比-3.1%。


　　2024 年业绩符合预期 新产品、新客户持续突破。公司2024 年营收同比+35.0%，其中2024Q4 营收同比+30.6%/环比+1.7%，主要系：1）Tier0.5 级创新商业模式被更多客户接受和认可；2）汽车电子业务快速提升，2024 年实现906%的增长，其中空悬系统实现24 万套交付、市占率快速提升；3）热管理核心业务优势持续加强，自研电子膨胀阀实现中、美、欧三地交付；4）电驱系统开始交付产品，未来贡献增量；5）国际化战略布局进一步加速。


　　公司2024 年毛利率20.8%，同比-2.2pct，其中2024Q4 毛利率19.8%，同比-4.3pct、环比-1.1pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，2024 年销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别同比-0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct 至1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，主要受益于规模效应。


　　平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8 大系列产品、价值量达3 万元。


　　积极布局机器人 具身智能星辰大海。运动执行器是特斯拉机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评。2024 年1 月4 日公司公告拟投资50 亿元（其中固定资产30 亿元）、规划用地300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，现实现2 条电驱系统生产线投产，年产能为30 万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。


　　投资建议：公司凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。考虑中美关税影响，我们小幅下修盈利预测，预计公司2025-2027 年收入为329.98/391.77/461.77 亿元，归母净利润为36.15/45.02/55.69亿元，对应EPS 为2.08/2.59/3.20 元，对应2025 年4 月23 日51.79 元/股的收盘价，PE 分别为25/20/16 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司