报喜鸟(002154)2024年报点评：短期业绩承压 期待多品牌矩阵再发力

本报告导读：


　　2024 年因收入下滑及费用计提增加，公司业绩承压；2025 年3 月公司收购美国高端户外品牌 Woolrich，深化多品牌及全球化布局，未来有望稳步提升市场份额。


　　投资要点：


　　投资建考 虑到 2024 年业绩低于我们预期，下调 2025-2026 年EPS 预测至0.37/0.40 元（调整前为0.43/0.48 元）、新增2027 年EPS预测为0.43 元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，给予2025 年高于行业平均的12 倍PE，给予目标价4.44 元，维持“增持”评级。


　　事件：2024 年收入51.53 亿元，同比-1.91%；归母净利4.95 亿元，同比-29.07%；扣非归母4.36 亿元，同比-27.88%。其中2024Q4 收入16.17 亿元，同比+1.97%；归母净利0.80 亿元，同比-44.2%；扣非归母0.77 亿元，同比-36.91%。业绩低于预期。


　　2024Q4 收入端平稳，毛利率下滑及费用计提拖累业绩。2024Q4 收入同比+2%，毛利率同比-1.5pct 至63%，费用率稳定，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+1.2/-0.8/+0.6pct，但资产减值损失增加0.17亿元，同时Q4 所得税率大幅提升至36.8%，因此净利率同比-4.1pct。


　　2024 年品牌表现分化，线上销售优于线下。1）分品牌：乐飞叶高增，哈吉斯稳健，报喜鸟品牌承压。2024 年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切&TB 收入分别为15.85/17.81/10.09/3.35/1.64 亿元，同比-8.4%/+1.3%/-2.9%/+28.0%/-8.0%。2024 年报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切门店净+4/+21/+20/+5 家（同比+0.5%/+4.6%/+26.7%/+2.9%）；2）分渠道：线上稳健增长，直营压力较大。直营/加盟/团购/线上收入19.98/8.01/11.48/8.17 亿元，同比-4.4%/-0.8%/-1.5%/+1.7%，毛利率同比+0.4/+2.0/-0.2/+2.3pct。2024 年末直营/加盟门店为851/964家，同比净+58/-4 家。


　　收购Woolrich，2025 年期待品牌再发力。2025 年3 月公司完成收购美国高端户外品牌Woolrich 除欧洲外的全球知识产权，未来将深化多品牌及全球化布局，持续提升市场份额。


　　风险提示：拓店不及预期，终端消费需求不及预期。

□.盛.开./.赵.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司