温氏股份(300498)：猪鸡成本延续改善 稳健高质量增长

事件：公司2024 年营收同比+16.64%，扭亏为盈；1Q2025 营收同比+11.34%，扭亏为盈。公司2024 年营业收入1048.63 亿元（同比+16.64%），归母净利润92.30 亿元，扭亏为盈；公司拟每10 股派2 元。1Q2025，公司实现营业收入243.18 亿元，同比+11.34%；归母净利润20.01 亿元，扭亏为盈。


　　肉猪出栏较快增长，成本改善显著。1）2024 年，公司毛猪销售均价16.71 元/公斤，同比+12.83%；肉猪销售量3018.24 万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏量的4.3%；肉猪销售收入648.55 亿元，同比+33.71%。2）公司强抓生猪基础生产管理和重大疾病防控等工作，降本增效持续推进（种猪场/饲料厂人均产出同比提升24.6%/13.1%），核心生产指标持续改善（2024 年肉猪上市率92.3%，种猪PSY 23.7 头），叠加饲料原料价格下降，养殖成本同比大幅下降，2024 年完全成本约14.4 元/kg（同比下降2.4 元/kg)，2025 年2 月进一步下降至12.6 元/kg。3）1Q2025，公司实现肉猪销售收入154.76 亿元，同比+25.7%；肉猪销售量859.35 万头，同比+19.7%；我们测算养殖完全成本约12.7 元/kg。


　　黄羽肉鸡生产高水平稳定，成本延续下行。1)2024 年，公司毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比-4.60%；肉鸡销售量12.08 亿只，同比+2.09%，占全国肉鸡出栏量的8.41%；肉鸡销售收入357.18 亿元，同比-2.58%。2）公司黄羽肉鸡养殖效率保持高水平稳定（肉鸡上市率95%），成本仍呈现下行趋势（2024 年全年完全成本12 元/kg 左右，同比下降1.6 元/kg，2025 年2 月进一步下降至11.2元/kg)。3）1Q2025，公司实现肉鸡销售量2.82 亿只，同比+5.4%；肉鸡销售收入68.40 亿元，同比-10.6%。


　　公司财务状况良好，出栏有望稳健增长。公司规划肉猪出栏量稳健增长，截至2024 年底，公司能繁母猪约174 万头， 2025 年肉猪销售目标约3300-3500 万头；截至1Q2025，公司生产性生物资产50.59 亿元，同比+5.58%，相比年初+3.46%。公司财务状况良好，截至1Q2025，公司资产负债率51.45%，同比-11.92pcts，相比年初下降1.69pcts。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润94.09/109.97/132.49 亿元，4 月23 日收盘价对应2025-2027PE 分别为12.03/10.29/8.54 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。

□.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司