中材国际(600970)：Q1业绩符合预期 经营现金流同比减少

事件：公司1Q2025 实现营收101.47 亿元同降1.37%；归母净利润6.63 亿元同增4.19%；实现扣非归母净利润5.99 亿元同降8.38%。


　　新签订单同比高增，工程与装备业务加速拓展。公司1Q2025 实现新签订单额278.8 亿元同增31%。分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务以及其他业务分别实现新签合同额208.41/28.85/37.82/3.73 亿元，分别同比43%/65%/-16%/-7%。生产运营服务中，矿山运维及水泥运维分别实现新签订单25.77/6.98 亿元，分别同增-2%/0.50%。分地区看，公司境内、境外1Q2025分别实现新签70.2/208.61 亿元分别同比1%/46%。公司当前在手合同充足，达585.57 亿元同降1.94%，未来经营仍有支撑。


　　净利润率稳中有增，Q1 现金流同比承压。公司1Q2025 销售毛利率为16.97%同降2.51pct；期间费用率8.80%同降2.43pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.21%/8.07%/-0.48%，同比变动-0.1pct/0.46pct/-2.79pct；资产及信用减值损失率0.54%同增0.53pct；归母净利率6.53%同升0.35pct；公司1Q2025 经营性活动现金流净流出18.73 亿元，较上年同期多流出6.85 亿元，主要系水泥市场行情影响结算进度以及公司对供应商付款增加；收现比70.92%同降0.95pct；付现比86.12%同增1.43pct；截至1Q2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为105.1/141.2/165.7/73.3 亿元，较年初同比变动3.14%/10.65%/-2.45%/-5.67%。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润30.77/31.83/34.99 亿元。对应PE 分别为8.11/7.84/7.13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：水泥运维业务推进不及预期、装备业务外扩不及预期、“一带一路”推进不及预期。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司