深南电路(002916)：算力、汽车PCB持续发力 一季度业绩表现亮眼

事件概述


　　公司发布24 年年报及25 年一季报：


　　24 年全年实现营业收入179.07 亿元，同比增长32.39%；实现归母净利润18.78 亿元，同比增长34.29%；实现扣非后归母净利润17.40 亿元，同比增长74.34%。


　　25 年Q1 实现营业收入47.83 亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润4.91 亿元，同比增长29.47%；实现扣非后归母净利润4.85 亿元，同比增长44.64%。


　　算力&汽车PCB 双轮驱动，25Q1 业绩表现亮眼


　　根据公司投资者活动记录表，公司25Q1 业绩取得同比增长原因主要系：2025 年一季度，公司PCB 业务通信领域无线侧订单较去年第四季度小幅度回升，有线侧交换机等需求保持增长。数据中心领域订单环比继续增长，主要得益于AI 加速卡、服务器等产品需求增长。汽车电子继续把握在新能源和ADAS 方向的机会，需求平稳增长。


　　24 年算力PCB 需求稳健增长，载板持续突破


　　（1）PCB 业务：公司24 年印制电路板业务实现主营业务收入104.94 亿元， 同比增长29.99% ， 占公司营业总收入的58.60%；毛利率31.62%，同比增加5.07 个百分点。


　　公司在数据中心领域受益于AI 服务器相关需求增长及行业周期性回暖，业务规模明显增长。由于云服务厂商资本开支重点面向AI 算力基础设施投入，带动了AI 服务器及相关配套产品的需求增长，叠加通用服务器 Eagle Stream 平台迭代升级，服务器总体需求显著回温。公司在汽车领域把握汽车电动化/智能化趋势带来的增量机会，订单需求持续释放。2024 年公司汽车电子订单增速连续第三年超50%，订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求释放，以及ADAS 相关产品需求的稳步增长。


　　（2）封装基板业务：公司24 年封装基板业务实现主营业务收入31.71 亿元， 同比增长37.49% ， 占公司营业总收入的17.71%；毛利率18.15%，同比减少5.72 个百分点。BT 类封装基板中，公司存储类产品成功推动客户新一代高端DRAM 产品项目的导入及后续稳定量产，叠加存储市场需求同比改善，支撑基板业务订单同比增长；针对 FC-BGA 封装基板，已具备16 层及以下产品批量生产能力，18、20 层产品具备样品制造能力，各阶产品相关送样认证工作有序推进。


　　（3）电子装联业务：公司24 年电子装联业务实现主营业务收入28.23 亿元， 同比增长33.20% ， 占公司营业总收入的15.76%；毛利率14.40%，同比减少0.26 个百分点。2024 年公司电子装联业务充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长。


　　盈利预测与投资建议


　　根据公司24 年年报及25 年一季报，我们调整盈利预测。我们预计2025-2026 年公司实现营业收入为206.81 亿元、238.95 亿元（原值为190.38 亿元、232.36 亿元），新增27年营业收入280.79 亿元，分别同比增长15.5%、15.5%、17.5%；预计2025-2026 年EPS 分别为5.04/6.15 元（原值为4.03/5.22 元），新增27 年EPS 7.74 元。对应2025 年4 月23 日110.69 元收盘价，PE 分别为21.97/18.01/14.30 倍。


　　我们认为公司同时具备算力PCB+载板的稀缺属性，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国际贸易冲突风险、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

□.单.慧.伟./.赵.恒.祯    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司