振华科技(000733)：短期业绩承压；有望触底反弹

事件：4 月23 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收52.2 亿元，YOY-33.0%；归母净利润9.7 亿元，YOY -63.8%。同时发布2025 年一季报，1Q25实现营收9.1 亿元，YOY -10.4%；归母净利润0.59 亿元，YOY -42.6%。业绩表现符合预期。2024 年，市场出现阶段性量价齐跌，公司经营发展面临较大挑战，但行业长期向好的逻辑没有发生变化，我们点评如下：


　　市场周期性波动影响业绩；降价影响盈利能力。1）单季度：4Q24，公司实现营收14.8 亿元，YOY -15.9%；归母净利润3.3 亿元，YOY -47.8%。


　　1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润连续五个季度同比下滑，需求端压力持续较大。2）利润率：2024 年毛利率同比下滑9.6ppt 至49.7%；净利率同比下滑15.8ppt 至18.6%。随着集采、降价、门槛降低等政策逐步落实，行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新加快、研发转化周期延长等因素影响，公司利润率有所降低。


　　子公司营收/利润出现不同程度下滑；25 年营收预期57 亿元。分子公司看，2024 年，1）振华云科：主营片式电子元器件，营收6.6 亿元，YOY -39.2%；净利润1.6 亿元，YOY -68.1%。2）振华永光：主营半导体分立器件，营收12.4亿元，YOY -38.0%；净利润5.0 亿元，YOY -48.8%。3）振华富：主营叠层式片式电感器，营收5.5 亿元，YOY -32.5%；净利润1.2 亿元，YOY -66.1%。4）经营计划：2025 年，公司预计实现营收57 亿元，YOY +9.2%；利润总额11.45亿元，YOY +3.1%。此数据为预算值，不代表对2025 年度盈利预测。


　　营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024 年公司期间费用同比减少6.9%至13.9 亿元，但期间费用率同比增加7.5ppt 至26.7%，主要系营收规模同比减少较多所致，具体看，销售费用率同比增加1.8ppt 至5.7%；管理费用率同比增加4.7ppt 至13.9%；研发费用率同比增加1.2ppt 至6.9%。截至1Q25 末，公司：1）应收账款及票据65.3 亿元，较年初增加0.2%；2）存货23.9 亿元，较年初增加6.5%；3）合同负债0.3 亿元，较年初增加38.0%，主要系公司销售产品预收货款同比增加所致。2024 年，公司经营活动净现金流为16.0 亿元，2023 年为12.3 亿元。


　　投资建议：公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战新领域的发展机遇。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是11.34 亿元、13.71 亿元、16.00 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是27x/22x/19x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司