中钢国际(000928)：毛利率提升带动利润增长 现金流改善

【投资要点】


　　事件：公司公布2024 年报及2025 一季报。2024 年公司收入176.47亿元，同比-33.1%，归母净利润8.35 亿元，同比+9.69%，对应Q4 收入50.44 亿元，同比-45.28%，归母净利润1.95 亿元，同比-27.88%。


　　2025Q1 公司实现收入35.19 亿元，同比-28.21%，归母净利润2.32 亿元，同比+7.78%。


　　2024 年海外新签加速，在手订单充足：2024 年，公司新签合同196.7亿元，同比+2.1%，其中海外项目162.68 亿元，同比+54.2%。2025Q1公司新签合同39.79 亿元，同比-33.9%。截止到2025Q1，公司在手合同未完工部分合计410.1 亿元，大约相当于2024 年收入的2.3 倍。


　　需求下滑，项目质量提升带动利润增长：2024 年起，由于中国钢铁行业长周期减量调结构，公司下游需求受到一定影响，因此2024 年及2025Q1 公司收入均出现一定幅度下降，但期间公司精细化项目管理，推进降本增效及新工艺技术的市场推广力度，毛利率提升。2024 及2025Q1，公司毛利率分别为14.5%/13.75%，同比分别提升5.71/3.16个百分点，毛利率提升是公司业绩保持增长的主要原因。


　　费用率小幅提升：2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%/3.79%/2.12%/0.47%，同比上升0.13/1.61/0.69/0.27 个百分点，合计同比增加2.7 个百分点；2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/3.56%/1.88%/-0.82% ， 同比分别+0.08/+0.67/0.83/-1.06 个百分点，合计同比增加0.52 个百分点。


　　整体来看由于收入下降，公司规模效应有所下降，期间费用率有所上升，但幅度小于毛利率改善。


　　收现比提升， 现金流改善： 2024/2025Q1 ， 公司收现比分别为97.57%/62.28%，同比上升18.55/22.94 个百分点，2024 年经营净现金流15.04 亿元，同比+9.95%，2025Q1 公司经营净现金流-16.35 亿元，同比少流出11.57 亿元，体现公司加强回款，现金流改善。


　　看好2025 年海外需求增长：2025 年中国国家主席访问东南亚，这是其全年首次主动外出访问，体现一带一路国家（特别是东南亚地区）战略合作深化。此外，我们认为周边中亚国家基建及产业投资有望回升，进一步提升带路国家需求，公司作为头部海外工程企业预计核心受益，看好2025 年公司增长趋势延续。


　　【投资建议】


首次覆盖，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为9.22/10.19/10.80亿元，同比增长10.34%/10.52%/6.08%，对应2025 年4 月24 日收盘价为10.10/9.14/8.62 倍PE。给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　国际关系变动带来的风险；


　　汇率风险；


　　毛利率不及预期。

□.王.翩.翩./.郁.晾./.姚.旭.东    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司