长盈通(688143)：下游需求恢复带动营收高增 2024年业绩符合市场预期

事件：


　　公司公布2024 年业绩报告。根据公司公告，公司2024 年实现营收3.31 亿元（yoy+50.22%），实现归母净利润0.18 亿元（yoy+15.28%），实现扣非归母净利润0.09 亿元（yoy+327.10%）。2024 年公司业绩表现符合市场预期。


　　点评：


　　下游需求恢复叠加产品有序交付，公司2024 全年营收同比高增。根据公司公告，公司2024年实现营收3.31 亿元（yoy+50.22%），我们分析认为：1）分产品看，2024 年公司光纤环器件实现收入为1.24 亿元（yoy+69.07%），特种光纤实现收入0.71 亿元（yoy+0.78%），光器件设备及其他实现收入0.53 亿元（yoy+102.47%），胶黏剂和涂覆材料实现收入0.24 亿元（yoy+15.60%），其他业务实现收入0.58 亿元（yoy+100.30%），光纤环器件及设备交付数量增加带动公司2024 年营收同比大幅增加；2）分季度看，公司24 年Q4 实现营收1.47 亿元，同比增加71.1%，环比增加216.82%，公司单Q4 营收提升显著。我们认为，公司业务覆盖光纤环全生产流程，产品谱系丰富，伴随未来下游特种需求进一步释放，叠加民品应用拓展，公司营收有望保持高速增长。


　　产品结构变化短期影响盈利能力，公司业绩有望加速提升。根据公司公告，公司2024 年实现归母净利润0.18 亿元（yoy+15.28%），我们分析认为：1）从毛利率看，公司2024年毛利率为44.62%，较2023 年降低7.76pcts，其中光纤环器件毛利率较2023 年降低0.06pcts 至45.53%，特种光纤毛利率较2023 年降低2.83pcts 至80.17%，光器件设备及其他毛利率较2023 年降低6.23pcts 至38.47%，胶黏剂和涂覆材料较2023 年降低19.14pcts 至21.91%，毛利率降低主要系产品结构变化，叠加民品应用提升所致；2）从净利率看，公司2024 年净利率为5.06%，较2023 年降低2.04pcts，主要系毛利率下滑影响；3）从费用率看，公司2024 年期间费用率为36.50%，较2023 年降低14.56pcts，其中管理费用率较2023 年降低8.48pcts 至20.53%，研发费用率较2023 年降低5.00pcts至10.24%，公司加强内部管理，降本控费初见成效。伴随公司军品下游需求释放，高毛利产品占比提升，公司毛利率提升的同时，费用端持续优化，盈利能力有望企稳回升，带动公司业绩加速增长。


　　特种光纤环核心供应商，多品类布局打开广阔成长空间。1）公司为特种光纤环核心配套商，深耕惯导领域多年，技术壁垒高且客户粘性强，卡位优势显著，下游需求加速释放助力业绩高增；2）业务覆盖光纤环全生产流程，打通“环-纤-胶-模块-设备”一体化产业链，打造公司成为特种光纤领军平台；3）产品品类加速扩展，基于已有优势技术，研制生产空芯光纤、光模块、相变材料等多类型新品，有望辐射下游光通信、海洋监测、新能源汽车等新领域，塑造多营收增长极，公司具备较大成长空间。


　　下调2025E 盈利预测，新增2026-2027E 盈利预测并维持“买入”评级。考虑到近年来受下游装备需求影响，公司业绩短期承压，因此我们下调2025E 年公司归母净利润预测为0.90 亿元（前值为2.37 亿元），新增2026-2027E 年公司归母净利润预测为1.29/1.72亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为41/29/22 倍。选取行业内可比公司菲利华（制导装备石英纤维供应商）、国科军工（制导装备动力模块配套商）、芯动联科（惯导系统配套商）作为可比公司，2025E 年可比公司平均PE 为53 倍，考虑到行业景气度持续上行，叠加公司卡位优势显著，公司作为特种光纤环核心标的，盈利能力有望企稳回升，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：客户集中度高；原材料价格波动风险；下游装备需求不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.达.邵.炜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司