永安期货(600927)：整体业绩承压 回购提振信心

永安期货发布年报及一季报，2024 年实现营收217.35 亿元（yoy-8.76%），归母净利5.75 亿元（yoy-21.07%），略好于我们的预期（归母净利5.71 亿元）。25Q1 公司实现营收22.77 亿元（yoy-47.51%），归母净利0.09 亿元（yoy-88.08%），主要受投资业务拖累。公司保持期货龙头优势、但短期业务经营有所承压，拟回购0.5 亿元至1 亿元提振信心，维持增持评级。


　　经纪业务收入同比下滑，深化客户经营


　　2024 年，公司手续费及佣金净收入5.38 亿元、同比-28.9%，实现期货经纪业务境内代理期货成交手数2.01 亿手、同比-14.1%；境内代理期货成交金额14.71 万亿元、同比-7.6%；年末客户权益470.57 亿元，同比+2.9%。25Q1手续费及佣金净收入1.09 亿元、同比-2.5%。公司通过理念革新，重塑经纪业务服务运营体系，对客户精细化分类服务、优化结构、实施营销激励提升客户权益；发布“永动企航”品牌推动产业服务战略落地。


　　风险管理收入同比调整，保持龙头地位


　　2024 年，公司风险管理业务实现收入201.42 亿元，同比下降9.8%。做市业务表现出色，全年交易规模1.39 万亿元，期货做市成交量和成交额均排名行业第1。公司主要通过永安资本及其子公司开展风险管理业务，该业务营业收入排名行业第1，且连续4 年入围“中国服务业企业 500 强”。在复杂的大宗商品市场环境下，公司主动调整业务结构，有效提升交易能力。


　　发力境外金融业务扩张，收入同比高增


　　公司主要通过新永安金控及其子公司开展境外金融服务业务，围绕三大业务平台持续发力，搭建跨境桥梁，为境内外客户“走出去、引进来”提供双向一站式服务。2024 年境外金融服务业务持续扩张，实现营业收入4.30 亿元，营业利润1.46 亿元，分别同比增长51.06%和6.67%。


　　盈利预测与估值


　　公司25Q1 投资类业绩承压，考虑到开年以来股债市场均有所调整，适当下调投资类收入假设；同时风险管理业务需求有所承压，下调销售货物收入与成本假设。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.29、0.34、0.38 元（前值2025-2026 年0.46、0.52 元，分别下调37%、35%），2025 年BPS 为9.05 元（前值为9.21 元，下调2%）。可比公司2025 年Wind 一致预期PB均值2.0 倍，考虑公司经营有所承压，给予2025 年PB 折价1.7 倍，目标价15.38 元（前值18.42 元，对应2025 年PB 估值2.0 倍），维持增持评级。


　　风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。

□.沈.娟./.汪.煜    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司