德赛西威(002920)：Q1业绩超预期 毛利率环比+2.1PCT

公司Q1 营收67.92 亿元(yoy+20.26%，qoq-21.42%)；归母净利5.82 亿元(yoy+51.32%， qoq-2.65%)，扣非归母净利4.97 亿元(yoy+34.08%，qoq-0.09%)。公司Q1 业绩超出我们预期（Q1 前瞻中预计归母净利4.4-4.7亿元），主要系Q1 毛利率提升较为明显。公司深度受益于汽车智能化浪潮，且坚定出海战略打开成长天花板，我们预计25-27 年公司营收和利润有望保持较快增长，维持买入。


　　Q1 营收67.92 亿元，同环比增速跑赢行业


　　Q1 国内乘用车产量639 万，同环比+16.23%/-26.21%，公司Q1 营收67.92亿元，同环比+20.26%/-21.42%，均跑赢行业，取得开门红，其中我们预计Q1 小米产量环比+30%至8.3 万贡献重要增量。根据盖世汽车，24 年中国乘用车市场座舱域控和智驾域控渗透率分别约29.3%/14.1%，公司市占率分别达16.1%/26.7%（均为市场第一），将持续深度受益于汽车智能化浪潮。


　　Q1 毛利率提升较为明显，同/环比+1.2pct/+2.1pct


Q1 毛利率20.52%，同环比+1.18pct/+2.12pct，即使剔除Q4 会计准则调整影响（拖累Q4 毛利率约1.58pct），Q1 毛利率环比+0.54pct。我们预计主要系：①小米Q1 产量环比提升，预计该项目毛利率高于平均带动毛利率提升；②高毛利率的座舱域控占比提升；③Q1 美元略有贬值或带动采购成本下降；④生产环节和成本控制优化。Q1 归母净利率8.57%，同环比+1.76pct/1.65pct，Q1 销售+管理+研发+财务费用率13.27%，同环比+0.31pct/+3.22pct，其中研发费用率同环比+0.39pct/+2.66pct；公司Q1 处置参股公司股权实现0.80 亿投资收益；此外Q1 信用减值损失冲回0.55 亿元，主要系Q1 期末应收款项（应收票据+应收账款）余额减少约12%。


　　强化智能化龙头地位，坚定出海战略打开成长天花板公司已在智驾和智能座舱领域展现了市场领先地位和较强的竞争力，并在车身域、毫米波雷达、HUD、CMS 等领域发力。同时公司坚定出海战略，积极将国内能力积极复用至海外，24 年海外订单规模超50 亿，增设德国魏玛科技园、法国巴黎办公室、西班牙智能工厂，打造“新业务+新市场”双引擎。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，预计25-27 年营收342/412/496 亿元，归母净利26.0/31.7/40.1 亿元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为26.9 倍，考虑公司在汽车智能化领先优势及加速全球化扩张，给予10%的估值溢价至25 年29.6 倍PE(前值34.1 倍），目标价138.66 元(前值159.66 元)，维持买入。


　　风险提示：①下游需求不及预期；②订单获取不及预期；③出海不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司