凯莱英(002821)：净利率水平改善 新兴业务高速增长

凯莱英发布2025 年一季报：2025 年一季度公司实现营业收入15.41 亿元（yoy+10.10%），实现归母净利润3.27 亿元（yoy+15.83%），实现扣非归母净利润3.05 亿元（yoy+20.14%）。


　　降本增效取得显著成果，净利率水平改善：2025 年一季度公司净利率约21.06%（yoy+1.09pct、qoq+6.91pct），主要原因包括：1）持续推进降本增效的相关管理措施，2025 年一季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.86%、11.92%、8.95%，分别同比-0.32pct、-0.41pct、-3.15pct；2）新兴业务规模快速增长，产能爬坡加快推进。


　　小分子CDMO 业务稳步推进：2025 年一季度小分子CDMO 业务收入同比基本持平，即约12.23 亿元；毛利率约45.17%（yoy-2.17pct）。我们看好公司商业化项目不断增加为板块业绩持续增长提供强有力支撑。


　　新兴服务业务高速增长：2025 年一季度收入超过3.17 亿元、同比增长80%以上，预计化学大分子全年收入将实现翻倍以上增长；2025 年一季度毛利率33.05%（yoy+15.75pct），预计主要与收入增长产能利用率提升有关。


　　维持全年双位数收入指引：公司维持前次提到的“全年收入双位数增长”目标，继续降本增效提升盈利能力，加大市场开拓力度和业务竞争力提升（尤其是多肽、寡核苷酸、ADC 等），深化推进海外商业化产能建设。


　　维持“增持”投资评级。2024 年公司累计新签订单同比+约20%，其中欧美客户订单增速更快。我们认为公司强劲的订单趋势为后续业绩增长提供强有力的引擎。预计2025-2027 年公司实现营业收入66、76、89 亿元，实现归母净利润10.8、12.7、15.7 亿元，对应PE 分别是22、19、15 倍。维持“增持”投资评级。


　　风险提示：地缘政治风险、监管政策变化、汇率波动、产能利用率不足、产能建设不及预期、新兴业务需求不足、行业竞争加剧、客户项目失败或取消等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.肖.笑.园    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司