吉祥航空(603885)：战略布局渐显成效 分红回购提升投资者信心

2025 年4 月21 日公司发布2024 年年报：2024 年公司营业收入221 亿元，同比+9.9%，归母净利润9.1 亿元，同比+18%，扣非归母净利润8.0 亿元，同比+10.6%；4Q24 公司营业收入46.0 亿元，同比+9.2%，归母净亏3.6 亿元（4Q23归母净亏3.6 亿元），扣非归母净亏3.9 亿元（4Q23 扣非归母净亏3.9 亿元）。2024年公司运力投放增长大于价格降幅，ASK 同比+17%、座公里收益同比-8%、客运收入同比+8%，油价下降对冲降价影响，净利率同比+0.4pct。


　　4Q24 国际运力投放同比大幅增长弥补价格下滑影响，油价同比回落抬升利润中枢。四季度公司座公里营收0.34 元，同比-5%，行业价格普遍下滑的环境下公司单季度营收同比仍有9%增速与公司国际航线运力投放加大有关（4Q24 国际港澳台ASK 同比+129%、国内-3%）。四季度油价同比明显回落对冲了降价影响，4Q24 国内航空煤油出厂价同比-24%，公司净利率同比+1.3pcts。


　　九元航空单机盈利历史新高，接收3 架737max 机队规模增长13%。公司全资子公司九元航空2024 年营收43 亿元，同比+17%，净利润3.3 亿元，同比+8%。


　　2024 年九元航空单机净利润1277 万元，单机盈利历史新高（前高为2017 年1177万元）。此外2024 年九元航空机队规模继续扩张，同比增长13%。


　　国际长航线步入规模化运营客座率稳步上移，有望改善公司中长期盈利能力。


　　2023 年至今公司新增多条国际长航线，新增航线有助于淡季消纳宽体机运力，宽体机队对公司短期业绩仍有拖累但影响在下降，4Q24 公司国际线客座率为74.8%，同比+5.5ppt，2024 年全年分季度看均为2019 年长航线首航后较高水平。我们预计公司经营业绩将受益于新增长航线，建议关注国际线经营表现。


　　提升分红比例、回购股份从用于员工持股转为注销，提升投资者信心。公司2024年派息4.14 亿元（含税），提升分红比例至45%。公司公告以自筹和自有资金2.5-5.0 亿元，回购股票用于员工持股/股权激励（截至2025/3/31 已支付1.8 亿元，不含交易费用），并继续注销24、25 年原用于员工持股的1500 万股回购股份。


　　关注财务费用改善和普惠发动机送修进展。公司4Q24 利息支出3.0 亿元同环比均有下降，我们建议继续关注负债端改善进程。Planespotters 显示截至2025 年4 月21 日公司共有15 架320 系列飞机停场，我们认为与普惠发动机送修，以及循环次数限制下公司控制淡季运力投放为暑运旺季保留运力主动调节运力有关，我们认为发动机维修对公司2025 年业绩影响可控，关注公司普惠发动机送修进度。


　　投资建议：继续看好行业性盈利修复至盈利弹性的投资机会。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为16.7/22.9/27.5 亿元，当前吉祥航空股价对应2025/2026/2027 年17/12/10 倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司