科陆电子(002121)：经营企稳向好 储能老兵焕发新春

事件：公司发布2024 年年报与2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入44.31 亿元，同比增加5.5%；实现归母净利润-4.64 亿元，同比减亏0.65亿元，全年经营性现金流量净额8.12 亿元，同比增加3.38 亿元；对应 24Q4实现营收15.26 亿元，环比增长53.42%，实现归母净利润-3.1 亿元，同比/环比+31.15%/-172.87%，主要系年末计提资产减值损失2.15 亿元影响收官业绩表现。


　　2025 年第一季度，公司实现收入12.14 亿元，同比+16.20%，实现归母净利润0.67 亿元， 同比+857.45%， 实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比+326.95%，业绩环比显著扭亏为盈，主要系减值压力减缓并产生应收款项减值准备转回，埃及镑汇率波动产生汇兑收益降低本期财务费用负担。


　　储能老兵持续发力，品牌底蕴、产品创新带动订单成长。公司深耕储能系统集成领域多年，在储能领域拥有深厚的技术积累和丰富的项目经验，已实现PCS、BMS、EMS、DC/DC（直流-直流变换器）和 O&MS 等储能系统控制核心单元全面自研自产。2024 年公司推出集装箱液冷储能系统新一代产品Aqua-C2.5，采用全链路主动均衡、智能液冷热管理系统，实现 20 尺标准柜 5MWh+容量，产品性能、安全性以及服务较上一代产品显著提升，交流侧全新一代 5MW 升压变流一体机已在国内上市，现正积极推进多个海外市场的准入认证工作，驱动公司储能2024 年合计出货1.39GWh，同比增长37.09%，贡献收入14.56 亿元，同比增长1.51%，产品毛利率23.9%，降价压力下毛利率逆势同比增加1.54 个pct，主要受益于公司产品与订单结构相对优质。


　　海外市场是公司储能业务的核心发力方向，公司通过设立子公司与本地化团队有效推动海外布局，在美洲、非洲等多个区域实现订单落地，2024 年度公司全资子公司 CL Energy Storage Corporation 与美国某客户签订800MWh集装箱式电池储能系统供应合同，与智利知名企业Transelec S.A 签署105MW/420MWh 储能业务合同，以系统集成商身份为海外业主客户提供大规模整站系统集成方案；公司2024 年合计新签储能项目总容量约 2.4GWh，已超过24 年全年出货量，25Q1 公司储能营收贡献占比已接近50%，成为公司可靠的业绩成长极。


　　海内外市场加大开拓，电网业务稳中有进。公司传统业务智能电网板块24年实现销量918.46 万台，同比增长40.59%，贡献营业收入28.65 亿元，同比增长10.61%，实现毛利率32.27%，同比增长1.03 个pct，表现稳中有进。


　　在巩固国内传统产品的市场份额基础上，公司积极拓展新产品应用，业务逐步向能源托管、需求侧响应等领域延伸，并持续进行海外本地化经营投入，加速非洲、欧洲等战略市场开拓，中标非洲市场高端电表项目，针对欧洲市场积极进行产品定制化开发及相关资质测试和认证，加大市场开拓力度。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收分别为54.75 亿元、69.92 亿元和84.95 亿元，实现归母净利润分别为0.51 亿元、1.5 亿元和3.51 亿元，同比增长110.9%、196.3%、134%，对应EPS 分别为0.03、0.09、0.21 元，当前股价对应的PE 倍数分别为148.5X、50.1X、21.4X，公司在大储领域具有深厚品牌的沉淀，持续开拓市场、产品迭代支撑订单增长，控股股东美的集团在研发、制造、供应链、渠道、品牌等多个方面为公司赋能，打开工商业储能业务可拓展客户群，传统主业表现稳定，前期减值扰动影响减弱，股权激励彰显经营拐点已现，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

□.于.夕.朦./.吴.念.峻    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司