道氏技术(300409)：锂电业务坚韧、战略资源放量 股权激励彰显信心

事件： 4 月23 日，公司发布2024 年年报与2025 年一季报，2024 公司实现营业收入77.52 亿元，同比增长6.25%，实现归属上市公司股东净利润 1.57亿元，同比增长662.33%；对应24Q4 季度单季度实现营业收入16.42 亿元，环比-16.88%，实现归母净利润0.1 亿元，环比-73.17%，收官业绩略不及预期，预计主要系传统陶瓷业务减值计提影响。


　　2025 年第一季度，公司实现营业收入17.58 亿元，同比/环比-12.17%/+7.1%，实现归母净利润0.44 亿元，同比/环比+206.86%/347.71%，单季度综合毛利率/净利率15.95%/2.75%，同比+1.26/1.56 个pct，海外政策未明影响下游锂电材料客户提货节奏，但整体盈利能力企稳向好趋势延续。


　　锂电材料坚定大客户路线，静候碳材料新品放量。2024 年公司实现锂电材料销量4.78 万吨，同比+32.22%，其中海外出口三元前驱体超过3 万吨，同比增长52%，板块贡献营收37.69 亿元，同比+0.43%，实现毛利率5.79%，在产品价格下行的压力下毛利率同比下滑0.88 个pct，表现相对坚挺，主要系受益于海外战略客户带来优质订单以及布局上游钴资源控制三元材料成本，25Q1 预计出货不足1 万吨，主要受主力客户观望海外政策影响，出货结构变化可能短暂冲击盈利能力。碳材料方面，公司注重利润、放弃部分低价订单竞争，24 年全年出货4.15 万吨，同比+1.93%，其中碳纳米管约出货2.7 万吨，预计24Q4 出货0.9 万吨，全年碳材料板块贡献收入7.35 亿元，同比+2.36%，实现毛利率17.29%，同比+4.8 个pct；公司碳纳米管已建立起从催化剂、粉体到浆料的一体化布局，随着下游客户推进新的电池项目，有望切入高价值的快充赛道，支撑板块成长与享受溢价红利，25Q1 预计公司实现碳纳米管出货接近1 万吨，环比24Q4 小幅增长。


　　战略资源产销两旺，资产优质。公司战略资源所在的其他业务板块2024 年实现营业收入24.51 亿元，同比增长41.97%，板块毛利率32.93%，对应贡献毛利8.07 亿元，毛利占比约58.79%，成为可靠的主力盈利来源。战略资源业务商业模式稳定成熟，出货随着海外产能的投建爬坡加速放量，全年非洲刚果（金）阴极铜产量 4.09 万吨，同比增长约 32%，钴中间品产量 1743吨金属量，同比增长约 227%，均处于满产满销状态，截至2024 年年底，刚果（金）基地已形成6 万金吨阴极铜和 0.3 万金吨钴中间品产能，预计2025 年年底阴极铜产能将提升至7-7.5 万吨，支撑公司业绩与盈利持续成长。


　　经营拐点已现，股权激励彰显发展信心。2025 年2 月6 日，公司发布向限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告，将以10.76 元/股的价格，对公司董事、高管、技术骨干授予670 万股，该激励计划限制性股票的归属考核年度为 2025-2027 年三个会计年度，各年度业绩考核对应0%/100%利润系数的目标为，R<4 亿元/R≥6 亿元、R<5 亿元/R≥8 亿元、R<6 亿元/ R≥10亿元，对比24 年业绩成长显著且可持续性强，彰显公司对未来的发展信心。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为97.18 亿元、115 亿元和133.03 亿元，实现归母净利润分别为4.58 亿元、7.08 亿元、9.12 亿元，同比增长191.9%、54.7%、28.8%。对应 EPS 分别为0.59、0.91、1.17 元，当前股价对应2025-2027 PE 倍数分别为25.6X、16.5X、12.8X，公司锂电材料、碳材料业务摆脱颓势稳中向好，战略资源持续放量带来盈利弹性，新技术布局深入蓄势待发，予以“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

□.于.夕.朦./.吴.念.峻    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司