明月镜片(301101)：产品升级持续兑现 盈利能力优化提升

投资要点


　　明月镜片披露2024A 及2025Q1 业绩


　　2024 年公司实现营收7.70 亿元，同比+2.88%，实现归母净利润1.77 亿元，同比+12.21%，扣非后归母净利润1.52 亿元，同比+11.67%。2024Q4 单季实现营业收入1.87 亿元，同比+0.66%，实现归母净利润0.40 亿元，同比+13.26%，扣非后归母净利润0.35 亿元，同比+18.22%。2025Q1 公司实现营业收入1.97 亿元，同比+2.63%，实现归母净利润0.47 亿元，同比+11.70%，扣非后归母净利润0.42 亿元，同比+19.49%。


　　大单品持续领涨，轻松控系列仍处于快速上升通道


分业务：1）离焦镜：2024 年公司“轻松控”系列产品销售额约1.64 亿元，同比+22.7%，其中24Q4 单季销售额4158 万元，同比+23.6%。24Q3 公司推出近视防控效果更好的轻松控Pro 2.0 产品，并主动召回轻松控Pro 产品，剔除产品升级回收带来的影响，2024 年全年公司“轻松控”系列产品销售额1.73 亿元，同比+29.5%。25Q1 单季“轻松控”产品销售额5013 万元，同比+22.1%，剔除产品升级回收影响后25Q1 单季销售额5496 万元，同比+33.8%。公司离焦镜业务保持快速增长势头。2）镜片：2024 年公司镜片业务营收6.34 亿元，同比+6.50%，若剔除海外业务不利影响，公司镜片业务同比+8.72%。其中明星产品表现突出，大单品持续领涨。PMC 超亮营收同比+45.6%，三大明星产品占比54.6%，产品结构进一步优化。25Q1 公司镜片业务同比+5%（剔除海外&原料业务），PMC 超亮同比+44%，三大明星产品占比进一步提升至57%。3）其他业务：原料业务2024 年实现营收0.67 亿元，同比-25.2%；成镜业务2024 年实现收入0.53 亿元，同比-0.6%；镜架业务贡献收入0.07 亿元，同比+49.3%；其他产品实现收入0.08 亿元，同比+77.6%。


　　分区域&渠道：1）分区域：2024 年公司国内业务实现营业收入7.41 亿元，同比+4.6%，内销延续稳健成长。海外业务收入0.29 亿元，同比-27.8%，收入占比下滑至3.79%。2）分渠道：2024 年公司直销业务收入4.42 亿元，同比-2.3%，经销业务实现收入2.65 亿元，同比+13.3%，直营电商实现收入0.57 亿元，同比-0.2%，样板体验店实现收入0.06 亿元，同比+16.9%。截至 2024 年末，公司直销客户2707 家、“明月”品牌经销客户66 家（含医疗渠道），客户结构持续优化。


　　毛利率进一步提高，费用率扰动净利率有所下滑


毛利率：2024 年公司毛利率为58.56%，同比+0.98pct，其中24Q4 单季度公司毛利率为56.26%，同比-0.34pct。2024 年公司镜片业务毛利率为63.37%，同比+1.29pct。受益公司产品结构优化，镜片业务毛利率进一步向上。25Q1 公司毛利率为58.42%，同比+0.35pct。


　　净利率：2024 年公司归母净利率为22.95%，同比+1.91pct，其中24Q4 单季净利率为21.27%，同比+2.37pct。25Q1 公司归母净利率为23.92%，同比+1.94pct，受益毛利率提升+期间费用的有效节降，盈利能力持续上行。期间费用角度看，2024 年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为18.31%/ 15.67%/ 0.01%，分别同比-1.38/ +1.41/ +0.07pct。25Q1 公司销售/管理+研发/财务费用率17.22%/ 14.36%/-0.02%，同比-1.47/ -1.55/ -0.14pct。


　　持续推新驱动产品结构优化升级，积极探索智能眼镜潜力市场


　　公司于25Q1 推出一系列新品及高折射率产品。例如公司明星产品PMC 超亮新增1.67 折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74 折射率，新一代智能变色系列2.0 全新推出并新增1.71、1.74 两大高折射率。同时上市全折射率浅底防蓝光系列、数码抗疲劳系列、维适渐进系列。公司持续加大研发投入，不断推动产品创新，积极布局行业前沿技术，打造差异化产品矩阵。公司也积极探索在智能眼镜端的布局，寻求为智能眼镜厂商提供全套解决方案，帮助智能眼镜厂商解决配镜、渠道渗透、以及从铺货到验光、割边、装配、售后，再到解答消费者问题等环节等整套服务方案。看好未来智能眼镜业务为公司带来新增量。


　　盈利预测与估值


　　公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜、智能眼镜等高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计25-27 年公司实现收入8.57、9.87、11.19 亿元，同比+11.29%、+15.12%、+13.34%；归母净利润2.01、2.35、2.71 亿元，同比+13.55%、+16.91%、+15.36%，对应PE 分别为49X、42X、36X，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司