和而泰(002402)：一季度利润高增 研发创新驱动未来增长

和而泰2024 年归母净利润同比+9.9%，符合市场预期


和而泰公布2024 年度及1Q25 业绩：2024 年收入同比+28.7%至96.59 亿元；归母/扣非净利润同比分别+9.9%/16.0%至3.64/3.42 亿元，与业绩快报一致。4Q24 收入同比+29.7%至26.19 亿元，归母/扣非净利润分别同比+406.1%/+149.4%至892.31/818.68 万元。1Q25，公司收入同比+30.4%至25.85 亿元；归母净利润录得1.69 亿元，同比+75.4%；扣非净利润为1.62亿元，同比增长96.2%，位于业绩预告区间中间，符合市场预期。


　　发展趋势


　　利润增速亮眼，经营质量持续改善。公司2024 年收入同比+28.7%至96.59亿元，其中，控制器业务板块营业收入94.48 亿元，同比增长30.9%。营收增长主要得益于公司产品覆盖面持续拓宽，新项目、新客户订单持续增加，市场份额提升。公司2024 年毛利率略微下降1.31ppt 至18.3%，主要由于短期内产品结构变化，铖昌科技产品毛利率下降，拉低公司整体毛利水平。


　　费用端，2024 年公司销售/研发/管理费用率同比变化-0.12/-0.77/-0.52ppt 至2.2%/6.0%/4.1%。费用率整体下行主要得益于公司费用管理举措显效。2024年归母/扣非净利润同比分别+9.9%/16.0%至3.64/3.42 亿元，其中控制器板块归母净利润同比+29.0%至3.79 亿元。公司加强现金流管控力度，2024 年经营性现金流量净额同比+74.5%至6.30 亿元，主要得益于公司加强回款管理和账期监控，不断提高资金使用效率。


　　持续开拓增量板块，AI 应用赋能业务。2024 年，公司积极拥抱智能化趋势，持续推进业务创新和产品拓张。（1）汽车电子业务：公司积极参与汽车电动化，智能化，网联化等核心领域的未来技术孵化，打造方向盘离手检测（HOD）控制、天幕变色玻璃控制两大明星产品，我们认为未来有望进一步向多媒体（HUD）、互联等领域拓展。（2）智能化产品业务：公司不断丰富产品矩阵，推出智能美妆镜、体感衣、睡眠监测系统等产品，同时重点布局AI 应用，预研检索增强生成（RAG）技术、强化学习的推理优化技术等，训练模型在复杂任务中自主生成思维链的能力。我们认为，依托硬件优势和技术积累，公司有望加速推动行业模型与应用场景结合，实现数字化升级。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。维持2025 年收入和归母净利润预测基本不变。引入2026 年收入145.35 亿元，归母净利润8.77 亿元。考虑板块估值中枢提振，我们上调目标价至24 元（基于SOTP 估值法，控制器业务/芯片业务对应28/50x 2025e P/E），当前股价对应24/20x 2025/26eP/E，具备24%的上行空间。


　　风险


　　下游去库存进展及需求复苏不及预期；原材料涨价缺货风险。

□.肖.楷./.李.铭.姌./.赵.丽.萍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司