泽宇智能(301179)：毛利率承压拖累盈利表现 积极推进新产品研发

事件：2025 年4 月17 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收13.48 亿元，同比+26.98%；实现归母净利润2.18 亿元，同比-14.78%；实现扣非归母净利润1.59 亿元，同比-29.24%。2024 年公司销售毛利率为30.49%，同比-8.62pct；销售净利率为15.59%，同比-7.65pct。


　　系统集成业务拉动营收增长，毛利率承压拖累利润表现。分产品看，系统集成业务收入10.35 亿元，同比+48.75%，毛利率29.80%，同比-5.75pct；施工及运维业务收入2.41 亿元，同比-21.63%，毛利率22.44%，同比-20.70pct；电力设计业务收入0.68 亿元，同比+34.60%，毛利率66.94%，同比+3.22pct。毛利率变化反映市场竞争加剧及成本压力。分地区看，安徽省收入同比大增77%至3.22 亿元，但其毛利率仅19.21%，显著低于江苏省的42.94%，区域业务结构变化对整体盈利形成拖累。


　　研发投入加码，智能电网升级需求释放驱动长期成长。2024 年，研发费用增至7020 万元，同比+41.44%，占营收比例5.21%，在2023 年4.68%的基础上继续提高，重点投向国产化通信设备、数字孪生光配机器人、4/5G电力无线路由器、电力巡检机器人等创新项目，强化在通信系统集成、配网、AI 巡检等领域的技术积累，持续提高一站式智能电网综合服务能力。


　　2025 年国家电网将进一步加大投资力度，计划投资首超6500 亿元，配电网建设改造、能源互联网建设等方向将持续为公司提供增量空间。公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”项目成果已通过评审，变电站智能巡视终端及巡检系统有望在变电站巡检场景中得到快速放量。


　　投资建议：公司作为电力信息化一站式服务商，卡位智能电网升级赛道，研发转化能力突出。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利2.80/3.43/4.04 亿元， 同比+28.4%/+22.4%/+17.6%， 对应EPS 为0.84/1.02/1.20 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；应收账款上升。

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司