亿田智能(300911)：集成灶主业承压 加快布局算力租赁

公司发布24 年业绩：全年营收7.03 亿元/同比-42.7%，归母净利润2,654万元/同比-85.2%。对应4Q24 收入2.54 亿元/同比-10.4%，归母净利润3,758万元/同比+847.7%，业绩基本符合此前快报披露。24 年收入大幅度下滑主要系集成灶行业整体需求下滑所致，同时期间费用率的上升导致24 年利润率进一步承压。展望25 年，我们预计随着房地产市场回稳，集成灶市场的降幅有望收窄，并在底部企稳，叠加公司绑定燧原科技（腾讯系国产芯片独角兽）积极发展算力租赁，看好公司AI+实业转型潜力，维持“增持”。


　　集成灶主业承压，加快布局算力租赁业务


　　分产品来看，24 年公司集成灶业务实现营业收入5.9 亿元/同比-46.3%，主要系新房销售放缓，集成灶行业处于下行周期。根据奥维云网的推总数据，2024 年集成灶零售额同比-30.6%，其中4Q24 零售额41.5 亿元/同比-35.3%，以旧换新政策对集成灶市场的拉动有限。在此背景下，公司深化算力租赁转型，24 年浙江亿算智能实现营收301 万元，甘肃亿算智能实现营收5.98 万元。2025 年公司将以智能厨电为锚点，深度布局算力服务产业，形成“智能硬件+算力底座+数智服务”的全方位生态链。


　　毛利率同比下降，24 年期间费用率同比+8.8pct24 年公司综合毛利率为39.7%/同比-9.0pct，主要系集成灶产品结构下沉所致。24 年销售费用率22.0%/同比-1.5pct，公司加强销售费用的考核和管控。


　　此外，24 年管理研发费用率同比+2.0pct，主要系管理、研发人员薪酬属于刚性支出，营收规模下滑导致相关费用率明显上升；财务费用率同比+2.4pct，主要系发行可转债产生利息支出所致。最终，公司2024 年归母净利率为3.8%/同比-10.8pct。


　　盈利预测与估值


　　我们预计25-27 年归母净利为1.04 亿元、1.17 亿元和1.48 亿元（25-26 年前值：1.19 亿元、1.36 亿元），对应EPS 为0.75、0.84 和1.07 元。集成灶需求持续低迷，我们下调公司的收入和毛利率预期，同时，公司24Q4 开始强化期间费用管控，我们预判2025 年期间费用率或将出现较大的压缩，从而释放利润。截至4 月23 日，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为50x，25 年公司算力租赁业务加速成长，有望享受一定估值溢价，给予公司25 年60xPE，对应目标价45.00 元（前值：22.36 元，对应2025 年26 倍PE），维持“增持”。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司