恒力石化(600346)：炼化景气度回暖 2025Q1扣非归母净利润环比大增

2025Q1 公司归母净利润同比下降4.13%，维持“买入”评级4 月21 日，公司发布2025 年一季报，实现营收570.24 亿元，同比-2.34%；实现归母净利润20.51 亿元，同比-4.13%；实现扣非归母净利润12.39 亿元，同比-31.88%。我们看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性， 维持公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS 分别为1.30、1.62、1.75 元，当前股价对应PE 分别为12.0、9.6、8.9倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。


　　 2025Q1 公司扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4 大幅改善2025Q1 公司实现扣非归母净利润12.39 亿元，环比+112.75%，较2024Q4 改善明显。销量方面，2025Q1 炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54 万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1%。销售均价方面，2025Q1 炼化产品、PTA 及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22 元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8%，各板块销售均价呈现提升态势。原料端，2025Q1 公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX 平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78 元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落。资产负债率方面，截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化。我们认为，公司2025Q1 业绩环比改善明显主要得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准。


　　 看好炼化景气度持续向好，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或逐步退出目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红。进入2025 年炼化景气度已经有所提升，2025 年至今炼油裂解价差较2024Q4 提升明显。同时在2025 年初，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现。


　　 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。

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