大华股份(002236)：境外业务展现韧性 深化“五全”能力建设

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入321.81 亿元（同比-0.12%），归母净利润29.06 亿元（同比-60.53%），扣非净利润23.47 亿元（-20.74%）。2025 年一季度，公司实现营业收入62.56亿元（同比+1.22%），归母净利润6.53 亿元（同比+16.45%）。


　　2024 年，公司境内业务有所承压，境外业务实现稳健增长。2024 年，分地区来看：（1）境内业务：To G 业务实现收入40.57 亿元（同比-6.37%），ToB 业务实现收入87.10 亿元（同比-4.15%），其他境内业务实现收入31.20亿元（同比-10.12%）。境内业务由于宏观经济的因素有所承压。（2）境外业务：实现收入162.94 亿元（同比+6.31%），主要系海外新兴经济体需求相对旺盛，中资企业加速出海也为公司海外业务增长提供了新动能。分产品来看，公司创新业务实现55.66 亿元（同比+13.44%）。毛利率方面，2024 年公司毛利率为38.84%，同比下降2.80pct，主要系经营环境不确定性增加以及竞争加剧所致。利润端，2024 年公司归母净利润下滑较多主要系2023 年公司出售零跑汽车股权带来大额投资收益，导致基期净利润较高所致。


　　一季度公司利润端实现较快增长，盈利能力有所提升。2025Q1，营业收入62.56 亿元（同比+1.22%），归母净利润6.53 亿元（同比+16.45%）。2025Q1，公司毛利率为40.13%，相较2024 年38.84%的毛利率提升了1.29pct；费用率方面， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变化-1.31pct/-0.02pct/+0.46pct/-1.71pct，整体费用率有所下降。


　　持续投入研发，深化“五全”能力。2024 年，公司研发投入达42.13 亿元（同比+6.20%），占营业收入13.09%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、AI 大模型、数据智能、云计算等技术领域的研究、开发和产品化，深化“全感知、全智能、全连接、全计算、全生态”的“五全”能力，聚焦价值业务场景，构建行业领先的解决方案、产品与技术体系。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为338.11、364.21、397.88亿元，归母净利润分别为31.29、34.39、38.49 亿元，看好未来国内市场需求回暖以及数字化建设的机遇，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求修复不及预期；行业竞争加剧等。

□.郑.宏.达./.谢.忱    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司