永安期货(600927)：衍生品业务波动拖累业绩表现；股东回报提升

永安期货2024 年业绩符合我们预期；1Q25 业绩低于预期


公司24 年收入同比-9%至217 亿元，归母净利润同比-21%至5.8 亿元，加权平均ROE 同比-1.4ppt 至4.6%，盈利基本符合我们预期；1Q25 营收/归母净利润22.8 亿元/929 万元，同比-48%/-88%、环比-26%/-94%，年化ROE同比-4.6ppt/环比-2.2ppt 至0.3%，低于我们预期、主因场外衍生品亏损。股东回报方面，公司2024 年度拟分配和已分配现金红利（半年度分红）合计1.75 亿元、对应分红比例+0.2ppt 至30.4%；公司公告董事长提议公司回购公司0.5-1 亿人民币股份，多措并举持续强化公司价值、维护股东权益。


　　发展趋势


　　手续费收入承压、客户权益稳步增长。1）2024 年期货业务手续费收入及利息净收入合计同比-28%至10.4 亿元，对应公司代理境内期货成交额同比-8%至14.7 万亿元、市占率-0.2ppt 至1.2%；期末客户权益同比+7%至485 亿元、对应转化率同比-0.6ppt 至2.3%。1Q25 期货业务手续费收入及利息净收入合计同比-12%至2.1 亿元、或主因竞争加剧、返佣减少及期货保证金规模下降。2）此外，资本市场不确定性环境叠加私募资管监管优化背景下，2024基金销售收入同比-15%至0.5 亿元、资管业务收入2,618 万元。


　　风险管理业务盈利承压，市场波动拖累投资表现。1）2024 年风险管理分部收入同比-10%至201 亿元、排名行业第一，营业利润同比-85%至3081 万元，在大宗商品市场不确定性提升的复杂环境下，公司通过业务模式创新、持续提升服务能力；在做市方面，公司24 年期货做市成交量和成交额均排名行业第1，24 年实现做市成交额1.39 万亿元；1Q25 以基差贸易为主的其他业务净收入同比+222%/环比-42%至3651 万元，含期货市场对冲及自有资金投资的投资收入同比-131%/环比-179%至-5,301 万元，投资下行主因一季度市场重大行情波动导致场外衍生品业务亏损。2）此外24 年母公司投资收益同比-10%至1.7 亿元、24 年末公司金融资产规模同比-8%至90.2 亿元。


　　境外金融服务能力快速提升。2024 年境外业务收入同比+51%至4.3 亿元，营业利润同比+7%至1.5 亿元。公司依托期货经纪、证券、资管等多板块协同发展，持续提升境外综合服务能力，期货经纪业务交易量同比增长57.6%，基金销售业务新增7 只私募基金、新增销售总额同比+129%至1.9 亿美元。


　　盈利预测与估值


　　考虑交易所减收政策调整及宏观经济不确定性，我们下调2025 年盈利预测22%至5.8 亿元、引入2026 年盈利预测7.7 亿元，对应2025/26e P/E 31/24x、P/B 1.4x/1.3x。维持跑赢行业评级。参考P/B 估值、维持目标价16.4 元及跑赢行业评级（对应1.8x/1.7x 25e/26e P/B 及32%上行空间）。


　　风险


　　期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。

□.周.东.平./.姚.泽.宇./.樊.优    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司