华友钴业(603799)：一季报业绩同比大增 一体化优势显现

投资要点


　　公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营收609.5 亿元，同比-8.1%。归母净利润41.55 亿元，同比+24.0%。扣非归母净利润37.95 亿元，同比+22.7%。25Q1 实现营收178.4 亿元，同比+19.2%，环比+15.4%；归母净利润12.5 亿元，同比+139.7%，环比+10.4%。扣非归母净利润12.3 亿元，同比+116%，环比+62.8%。25Q1 归母净利润增长主因产品销量增加及成本费用下降的影响。


　　公司镍中间品产量同比大增，行业地位领先


　　公司华飞项目24Q1 达产，华越项目持续超产，2024 年镍中间品实现出货量近 23万金属吨，较上年同期增长近50%，公司镍产品产量19.3 万吨，同比+50.1%，销量18.4 万吨，同比+45.8%，库存量1.3 万吨。2024 年LME 镍均价1.7 万美元/吨，同比-21%，2025 一季度LME 镍均价1.58 万美元/吨，同比-6%，环比-3%。


　　镍价经过三年的理性回归，目前处于底部区间。


　　钴价中枢有望长期上移，钴业务增厚公司利润2025 年2 月刚果金宣布将暂停钴出口四个月，此后钴价格反弹，25Q1 电解钴均价18.96 万/吨，环比+7%。截止2025 年4 月23，电解钴价格24.1 万/吨。公司2024 年钴产品产量4.9 万吨，同比+20.5%，销量4.7 万吨，同比+13.2%，库存量5906 吨。


　　公司锂产品出货同比大增，正极材料出货下滑较多公司其他主要产品产销情况：锂产品产量4.1 万吨，同比+260.7%，销量3.9 万吨，同比+376.6%，库存量5438 吨。铜产品产量8.9 万吨，同比-0.5%，销量9.0万吨，同比+2.8%，库存量3255 吨。三元前驱体：产量10.1 万吨，同比-17.7%，销量10.3 万吨，同比-20.2%，库存量3618 吨。正极材料：产量6.5 万吨，同比-27.7%，销量6.6 万吨，同比-30.6%，库存量2669 吨。


　　公司印尼项目逐步推进，冶炼与上游资源保障同步配置冶炼端公司镍项目印尼中间品产能达24.5 万吨，年产 12 万吨镍金属量 Pomalaa湿法项目已启动建设。年产 6 万吨镍金属镍量的 Sorowako 湿法项目准备工作有序推进。上游资源保障方面，公司已参股 WBN、SCM、AJB、 WKM、TMS 五座矿山，与淡水河谷达成 Pomalaa 项目、Sorowako 项目独家供矿合作。


　　海外加大布局下游锂电材料，一体化持续推进印尼华翔 5 万吨硫酸镍项目建成投产，华能 5 万吨三元前驱体已于今年一季度实现批量供货。在韩国与 LG 合作的龟尾 6.6 万吨正极材料项目部分达产；在欧洲匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目有序推进。公司产品已大规模应用于特斯拉、大众、宝马、现代、Stellantis、通用、福特等国际高端品牌汽车产业链。


　　盈利预测


　　公司一体化优势逐步凸显，产品出货量增加且成本费用下降，整体Q1 盈利超预期，我们上调公司利润，预计2025-2027 公司归母净利润分别达55.5/65.5/83.7亿元，同比+33.6%/+18.0%/+27.8%，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

□.沈.皓.俊./.王.南.清    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司